contentSlug

type

ContentSlug_ContentQuery

slug

ContentPageContentQuery

content

trendingContent

query ContentSlug_ContentQuery(
  $contentSlug: String!
  $type: [ContentType!]
) {
  ...ContentPageContentQuery_13QmVO
}

fragment CompanyDetails_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    name
    description
    pageUrl
    id
  }
}

fragment ContentBasicInfo on Content {
  __isContent: __typename
  id
  type
  title
  lang
  companies {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  tags {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  ...PublishingDetails
  ...Reactions
}

fragment ContentMetadata on Content {
  __isContent: __typename
  type
  title
  lang
  pageUrl
  alternatePageUrls: translations {
    __typename
    pageUrl
    lang
  }
  imgUrl
  description
  ... on Video {
    liveTime
    videoUrl
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
    videoUrl
  }
}

fragment ContentPageContentQuery_13QmVO on Query {
  content(slug: $contentSlug, type: $type) {
    __typename
    id
    type
    title
    isPremium
    lang
    htmlBody
    summary
    companies {
      forum {
        latestPosts {
          ...ForumPosts
        }
      }
      name
      id
      viewerIsFollowing
      pageUrl
      defaultInstrument {
        isin
        id
        marketOpen
        marketClose
        marketplace {
          region
        }
        returns {
          total
        }
      }
    }
    tags {
      viewerIsFollowing
      id
      name
      pageUrl
    }
    createdAt
    ... on Video {
      liveTime
    }
    ... on Webcast {
      liveTime
    }
    slug
    ... on CompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on ThirdPartyCompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on StockExchangeRelease {
      reportUrl
    }
    ...ContentBasicInfo
    ...ContentMetadata
    ...PriceAndRecommendation_Content
    ...CompanyDetails_Content
    ...ReportLink_Content
    ...KeyFigures_Content
  }
  ...TrendingContent_1jQ2Cn
}

fragment ForumPosts on ForumPost {
  text
  likesCount
  url
  author
  postedAt
  authorImgUrl
}

fragment KeyFigures_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
        reportingCurrency
      }
      snapshot {
        transaction {
          date
          actualized {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
          }
          estimates {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
          }
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PriceAndRecommendation_Content on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  companies {
    name
    pageUrl
    defaultInstrument {
      priceData {
        tradeCurrency
      }
      snapshot {
        priceData {
          date
          lastPrice
          tradeCurrency
        }
        transaction {
          date
          recommendation
          targetPrice
        }
        prevTransaction {
          recommendation
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PublishingDetails on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  publishers {
    name
    imgUrl
  }
  authors {
    __typename
    id
    name
    slug
    imgUrl
    jobTitle
  }
  ... on Video {
    liveTime
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
  }
}

fragment Reactions on Content {
  __isContent: __typename
  id
  reactionGroups {
    reactionType
    reactionsCount
    viewerReacted
  }
}

fragment ReportLink_Content on Content {
  __isContent: __typename
  type
  isPremium
  ... on CompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on ThirdPartyCompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on StockExchangeRelease {
    reportUrl
  }
}

fragment TrendingContent_1jQ2Cn on Query {
  trendingContent(type: ARTICLE) {
    __typename
    id
    title
    lang
    pageUrl
    createdAt
    type
    imgUrl
    companies {
      squareLogoUrl
      name
      id
    }
    authors {
      __typename
      imgUrl
      id
    }
    publishers {
      imgUrl
    }
  }
}


__typename

title

isPremium

lang

htmlBody

summary

companies

createdAt

publishers

authors

reactionGroups

pageUrl

translations

imgUrl

description

Analytiker

Joonas Korkiakoski

Incap operates in the industrial sector. The company supplies equipment and services for industrial players, where the range includes PCB assembly, system integration, box building integration, design validation, and inspection methods. The largest operations are found in the Nordic, Baltic and Asian regions. The company was originally established in 1985 and is headquartered in Helsinki.

Uden at tage yderligere stilling til, om Notes eller Incaps syn på det mangesidede spørgsmål er mere korrekt, kan jeg dog på ingen måde tro, at konsekvenserne af den tyske bilindustris problemer for EMS-sektoren kun ville holde sig inden for Tysklands grænser. Varer bevæger sig dog for det meste frit i det kontinentale Europa, og bilindustriens forsyningskæder er komplekse og mangesidede, så det burde vel afspejles bredere i Europa. Indtil videre har nordiske EMS-virksomheder opnået en ret sund rentabilitet i Europa, mens udfordringerne sandsynligvis har ligget mere på volumen-vækstsiden end i marginerne (dvs. priserne). Bilindustrien er i høj grad ‘high volume / low mix’ produktion, hvor det primært er andre aktører, der er stærke, end de nordiske kontraktproducenter, der fokuserer på ‘high mix / low volume’ (dette er naturligvis kun en hovedregel, og så vidt jeg forstår, leverer Incap også produkter til bilindustrien, i hvert fald fra Slovakiet). Overgangen sker heller ikke med et fingerknips, men når de store drenges efterspørgselsproblemer trækker ud, har overkapacitet desværre en tendens til på den ene eller anden måde at sprede sig til andre borde.

Har @Verneri_Pulkkinen nogle velbegrundede gæt på, hvor stort det euromæssige produktionsunderskud i bilindustrien er nu sammenlignet med nogle gode tidligere år, og hvordan størrelsen af dette produktionsunderskud forholder sig til nye investeringer i forsvar, infrastruktur osv.? Jeg bemærkede, at Lacon ser ud til at være aktiv ikke kun i forsvarssektoren, men også i stor stil inden for offentlig infrastruktur, såsom jernbanetrafik. Hvis vi i en simpel model antager, at der foretages store investeringer i infrastruktur og forsvar, som erstatter eller endda overgår den tabte bilindustriproduktion, så er Lacon i hvert fald baseret på referencerne ret godt positioneret. Det er dog rigtigt, at Lacons omsætning er faldet, så det fortæller også noget. Men hvis den var steget, hvor meget større ville prisskiltet så have været. Jeg anser dette for at være et ret godt køb i den forstand, at man i årevis har ønsket at åbne op i Tyskland. Jeg kan ikke huske, hvor mange år det er siden, det blev nævnt, at de vigtigste steder, hvor man ønskede sin egen fabrik, var USA og Tyskland. Nu er begge dele klaret, og den geografiske dækning er ligefrem fremragende diversificeret. Jeg er også begyndt at hælde til den opfattelse, at NOTEs Lind-Widestam er en optimistisk fartbølle. Når det går godt (normalt for hans eget selskab), jubler han over, at dette kun er begyndelsen, og at det snart vil gå endnu bedre (på det seneste er det ikke gået godt). Og når det går dårligt et sted i EMS-sektoren, så… nå… begyndelsen på enden. På aktiemarkedet opnås fremragende afkast ofte, når man forstår at købe noget værdifuldt, hvis pris ikke er høj, fordi andre ikke anser det for værdifuldt. Jeg ved intet om at købe virksomheder, men kunne den samme logik gælde der? Lacons pris er ikke billig, men den er heller ikke rigtig dyr. Hvis det kan give en stor eksponering mod Tysklands og resten af Centraleuropas voksende infrastruktur- og forsvarsinvesteringer, kan det være et godt tidspunkt at foretage en sådan handel.

Jeg skrev for nylig i Note-tråden om deres synspunkt, at det ikke er værd at lede efter opkøb i Tyskland, fordi bilindustriens nedtur presser aktører til at søge vækst fra andre brancher. Det strammer igen konkurrencen og presser marginerne. Incap går mod strømmen med dette synspunkt.

Inderes              Incap: We expect ~40% y/y revenue growth in 2026 - Nordea - Inderes    Incap has agreed to acquire Lacon for an equity value of EUR 50m. Lacon has customers in the railway, medical and defence sectors. The acquisition could take revenue growth close to 40% in 2026...

Kommentaren om handlen findes her. Lacons tal ser faktisk ud til at falde i år, og baseret på dem accepterede Incap sandsynligvis at betale ret høje multipler. På den anden side udgør den yderligere købspris kun 10 % af aktiekapitalens værdi, men for at opnå den skal Lacon forbedre sin EBITDA (driftsresultat før afskrivninger) i et rasende tempo (dvs. omkring en tredjedel af 2024-resultatet og sandsynligvis endnu mere af 2025-tallene). Denne kombination kunne vel betyde, at der er enighed om Lacons positive udsigter for næste år, da Incap ser ud til at betale lidt på forskud, men på den anden side skal sælgerne forbedre sig betydeligt for at hæve købsprisen relativt lidt. Til sammenligning byggede Scanfil for eksempel SRX- og MB-handlerne på betydeligt større yderligere købspriser. Lacon udvander Incaps rentabilitet i hvert fald i starten, men det er jeg ikke særlig bekymret for. I dette (også) virksomhedskøb handler det efter min mening mere om, hvor meget den investerede kapital i Lacon vil afkaste over tid, og det påvirkes fremover (størstedelen af den investerede kapital er låst med købsprisen) især af selskabets profitable vækst samt de kommercielle synergier med Incaps andre kunder.

Nordea udgav en hurtig kommentar:                   Inderes              Incap acquires Lacon for EUR 50m - Nordea - Inderes    Incap acquires Lacon which has production sites in Germany and in Romania. Lacon has customers in defence, railway and medical technology sectors which could be hard to get on organic basis....                             30 % omsætningsvækst for Incaps størrelsesorden.  ”Acquisition price is EUR 50m indicating EV/EBIT of ~12x in 2025E we calculate (Incap EV/EBIT 2025E 8.6x, Sector median EV/EBIT 12x 2026E)” Nordeas analytiker har fremhævet de samme ting, som jeg selv undrede mig over, nemlig at Lacons vækst ser negativ ud og markant svækker Incaps rentabilitet.

Interessant er også det strategiske skridt i retning af design- og udviklingstjenester. Handlen er også af en god størrelse i Incaps skala, hvilket reelt reducerer kundrisikoen (selvom den ikke forsvinder helt). Prisen er lidt svær at vurdere hurtigt, da der af en eller anden grund ser ud til at være en ret stor forskel mellem tysk GAAP og IFRS, i hvert fald på niveau med den justerede driftsindtjening. Vi vil dog forsøge at blive klogere på dette i løbet af dagen.

Incap

Over the past few years, Incap's performance has been fierce, despite the external challenges it has faced. The operational performance of the company that has undoubtedly demonstrated its quality...

<p>Over the past few years, Incap's performance has been fierce, despite the external challenges it has faced. The operational performance of the company that has undoubtedly demonstrated its quality is excellent and the longer-term ability to create value is good. However, the company's price has risen and we do not believe that the return/risk ratio for the next year is good enough. </p> 

	2021	22e	23e
Omsætning	169,8	207,1	231,9
vækst-%	59,4 %	22,0 %	12,0 %
EBIT (adj.)	26,8	32,7	36,8
EBIT-% (adj.)	15,8 %	15,8 %	15,9 %
EPS (adj.)	0,74	0,90	1,00
Udbytte	0,16	0,18	0,20
Udbytte %	1,0 %	1,8 %	2,0 %
P/E (adj.)	21,2	11,1	10,0
EV/EBITDA	15,8	7,9	6,7

Incap: Quality, strength and mellowness

Key Estimate Figures22.03.2022

Forumopdateringer