Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 18.30 GMT. Giv feedback her.

Witteds Q1'26-regnskabsmeddelelse overgik klart vores forventninger, drevet af rentabilitet, og den organiske vækst fortsatte med at være lidt stærkere end vores estimater. Den klart højere rentabilitet end forventet skyldes i væsentlig grad strukturelle faktorer, hvilket skaber klare indikationer for en fortsat resultatforbedring, og derfor har vi markant opjusteret vores resultatestimater. Den resultatbaserede værdiansættelse (2026e-27e justeret EV/EBITA 8,0x-6,5x) er efter vores mening blevet meget attraktiv. Q1-resultaterne, der viser en strukturel rentabilitetsforbedring og en god trend inden for organisk vækst, kombineret med en lav værdiansættelse, skaber efter vores mening et attraktivt indgangspunkt for aktien. Vi hæver vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér) og vores kursmål til 2,0 EUR (tidligere 1,70 EUR).

Klar overskridelse af rentabiliteten

Omsætningen i Q1'26 steg med 9 % til 14,9 MEUR, og den organiske vækst steg til 4 % (estimat 3 %). Kvartalets vigtigste positive overraskelse var en klart bedre rentabilitet end forventet: justeret EBITA steg til 0,66 MEUR, svarende til 4,4 % af omsætningen (estimat 2,0 %), og uden engangsposter relateret til personaleeffektiviseringer på cirka 120 TEUR var EBITA-procenten 3,6 %. Udviklingen var drevet af en styrkelse af dækningsbidraget med cirka 2,5 procentpoint, Software Saunas indtræden, en klar forbedring af rentabiliteten i den norske forretning og effektivisering af faste omkostninger. Selskabet gentog sit forsigtigt positive standpunkt til markedssituationen, og nysalget i Q1 steg med 15 % i euro. Nysalget inden for softwareudvikling i Finland steg med hele +40 % fra året før, hvilket er et meget positivt signal. Antallet af specialister var 367 (estimat 369), hvilket var lidt under vores estimat, men omsætningen per specialist var igen bedre end forventet.

Strukturelle rentabilitetsdrivere understøtter indtjeningsvæksten

Baggrunden for de stærke indtjeningsdrivere i Q1 er efter vores mening af strukturel karakter. Forbedringen af dækningsbidraget understøttes af Software Saunas højere rentabilitetsprofil (EBITDA ~15 %) sammenlignet med koncernen, den relative stigning i andelen af egne specialister, især i Norge, samt stigningen i andelen af direkte salg i stedet for underleverandører. Derudover begynder de gennemførte operationelle effektiviseringer at afspejles mere fuldt ud i resultatet, efterhånden som omsætningen vender tilbage til vækst. Witteds positionering i AI-æraen er efter vores mening moderat god takket være fokus på den private sektor, en fleksibel omkostningsstruktur, selskabets tilpasningsevne og nearshoring-enheden. De seneste kvartaler har styrket vores tillid til selskabets præstationer. Det er dog vigtigt at bemærke, at usikkerheden som følge af truslen om AI-disruption stadig er høj.

Vi hævede klart de kortsigtede resultatestimater

Efter den stærke præstation i Q1 hævede vi vores rentabilitetsestimater markant på kort sigt, men fastholdt stort set vores vækstforventninger. Vi estimerer, at selskabet i 2026 vil nå en justeret EBITA-margin på cirka 4,0 % (tidligere 2,8 %), og i 2027-28 forventer vi, at rentabiliteten gradvist styrkes til 4,5 %. Omsætningsestimaterne forblev stort set uændrede, og vi forventer, at den organiske vækst fortsætter i et tempo på 2-4 %. Efter vores mening giver årets første resultater et overraskelsespotentiale for de kommende estimater, hvis det forbedrede niveau for dækningsbidraget holder, og antallet af specialister fortsætter med at vokse i resten af året.

En hurtigere turnaround end forventet skaber et indgangspunkt

Witteds resultatbaserede værdiansættelse er efter vores mening meget attraktiv med en justeret EV/EBITA-multipel på cirka 8,0x (2026e) baseret på vores relativt konservative rentabilitetsestimat (4,0 %). Niveauet falder hurtigt til et meget attraktivt niveau i de kommende år takket være en stærk pengestrøm (27-28e EV/EBITA 5,3-6,5x). Forventningerne til selskabet er stadig meget lave på omsætningsbasis, hvor værdiansættelsen kun er EV/S 0,32x baseret på indeværende års tal. Sammenlignet med peers er værdiansættelsen (-30 %) efter vores mening attraktiv, selvom for eksempel Digias og andre kvalitetsvirksomheders lave værdiansættelsesniveauer begrænser det hurtigste opadgående potentiale. Med de nuværende estimater afspejler vores ret konservative DCF-model (2,0 EUR) efter vores mening godt aktiens afkastpotentiale. Q1-resultaterne, der viser en strukturel rentabilitetsforbedring og en vendt trend i organisk vækst, kombineret med en lav værdiansættelse, skaber efter vores mening et attraktivt indgangspunkt for aktien.