Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.5.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi gentager vores Køb-anbefaling på Talenom med et kursmål på 1,8 EUR. Q1-regnskabet overgik vores forventninger, især på grund af stærkere vækst end forventet i Finland, men der er stadig meget at gøre i de internationale aktiviteter. Efter vores vurdering er selskabet dog på rette vej, da ledelsens fokus er stærkt rettet mod at forbedre produktivitet og rentabilitet. Når den internationale rentabilitet vender, vil Talenoms investeringscase fremstå betydeligt mere attraktiv, hvilket også vil understøtte værdiansættelsen.

Finland drev indtjeningsoverraskelsen

Talenoms Q1-resultat overgik klart vores estimater, drevet af Finlands overraskende stærke præstation. Finlands omsætning voksede med imponerende 3,7 % fra en stærk sammenligningsperiode i forhold til markedsforholdene, og den gode præstation afspejlede sig direkte i koncernens rentabilitet. Den sammenlignelige EBITDA på 5,5 MEUR og EBIT på 2,0 MEUR overgik vores forventninger med en moderat margin (EBITDA 5,1 MEUR, EBIT 1,6 MEUR). I Sverige faldt omsætningen fortsat kraftigt (-9 %), men tilpasningsforanstaltningerne fortsatte også, og rentabiliteten forbedredes en smule fra sammenligningsperioden. Der er stadig meget at gøre for at opnå en positiv EBITDA, men vi anser signalerne (såsom nysalg mod afgang og medarbejdertilfredshed) for at være opmuntrende. I Spanien oversteg omsætningsvæksten (+32 %) vores forventninger (+27 %), men rentabiliteten var svag, delvist på grund af engangsudgifter. Selskabet har dog et klart program for at forbedre rentabiliteten i Spanien, hvilket ledelsens fokus sandsynligvis vil rette sig mod næste gang. Samlet set forløb den nye Talenoms rene start som servicevirksomhed operativt godt efter vores vurdering, selvom rentabilitetsudfordringerne i Spanien og faldet i omsætningen i Sverige stadig kræver løsninger.

Tingene skrider frem som forventet

Talenom gentog sine forventninger om en omsætning på 110-120 MEUR og en EBITDA på 18-22 MEUR for 2026. Q1 forløb i overensstemmelse med selskabets planer, og resultatet ser ud til at være på vej mod midten af forventningsintervallet. Som følge heraf var vores ændringer i estimaterne minimale. Vi hævede Finlands estimater en smule på trods af de svage markedsudsigter, men sænkede til gengæld estimaterne for de internationale aktiviteter en smule. Efter vores vurdering kan en positiv EBITDA i Sverige i 2026 opnås selv med en lavere omsætning, men vores EBITDA-estimat er på nul. Vi sænkede rentabilitetsestimaterne for Spanien en smule, da den hurtige vækst vanskeliggør omkostningsstyring, men væksten er imponerende, og i vores estimater vil Spaniens omsætning overstige Sveriges allerede i år. Vendepunktet for de internationale aktiviteter er muligvis den mest kritiske drivkraft for investeringscasen. Finlands konkurrenceevne og udsigter er efter vores standpunkt stabilt positive, men der er endnu ingen beviser for international rentabel vækst. Vi mener, at Talenom nu er på rette vej, men den igangværende AI-forstyrrelse i hele branchen skaber betydelig usikkerhed i selskabets langsigtede udsigter.

Værdiansættelsen stiger med resultaterne

Talenoms internationale forretningsområde er indtil videre svagt rentabelt i Spanien og dårligt i Sverige, men begge disse forretningsområder har stadig værdi. Derfor anvender vi primært en sum-of-the-parts-analyse i værdiansættelsen, hvilket fører os til vores kursmål på 1,8 EUR. Cirka 72 % af værdien er baseret på Finland, cirka 20 % på Spanien og cirka 8 % på det problematiske Sverige. Den høje gældsandel skaber en enorm volatilitet i værdien i forhold til positive og negative scenarier, men hvis den nye strategi og ledelse lykkes, er der også en stor opadgående gearing i det stadig upopulære Talenom. Desuden er værdiansættelsen, når man ser på pengestrømmen, efter vores mening allerede ret attraktiv, selv med 2026-estimaterne, selvom de indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler stadig er høje.