Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

SRV's Q2/26-resultat lå under vores estimat, da risikoreserver for igangværende projekter og front-loaded vækstinvesteringer tyngede rentabiliteten. Efter flere års ørkenvandring mener vi dog, at selskabet er stadig tydeligere på tærsklen til et indtjeningsvendepunkt. Vores standpunkt understøttes af en styrket ordrebog inden for erhvervsbyggeri og klarere udsigter, blandt andet takket være datacenterbyggeri. Volumen inden for boligbyggeri vokser også langsomt i vores estimater, selvom vi først forventer mere betydelig støtte derfra fra 2028 og fremefter. Udover ændringerne i estimaterne vurderer vi, at aktiens risikoniveau er faldet i begyndelsen af året som følge af indfrielsen af hybridlån, hvilket giver os mulighed for at basere værdiansættelsen på længerevarende estimater. Vi hæver kursmålet til 7,0 EUR (tidligere 5,2 EUR) og vores anbefaling til akkumuler (tidligere reducer).

Resultatet lå under vores estimater i Q2

SRV's omsætningsvækst på 18 % i andet kvartal var en smule under vores forventninger (estimat +21 %). Den primære drivkraft bag væksten var som forventet erhvervsbyggeri. Dette blev ifølge vores vurdering understøttet af blandt andet det omfattende datacenterprojekt i Lahti, som hurtigt blev igangsat efter sejren i begyndelsen af året. Omsætningen inden for boligbyggeri mere end fordobledes også, hvilket skyldtes færdiggørelsen af et selvudviklet boligprojekt i kvartalet. 

På trods af den stærke vækst faldt SRV's operationelle EBIT fra sammenligningsperioden og lå markant under vores forventninger. Den operationelle EBIT var 0,4 MEUR i kvartalet (estimat 3,1 MEUR). Ifølge selskabet skyldtes dette forsigtige marginestimater for igangværende projekter samt timingen af faste omkostninger. Vi mener, at de forsigtige estimater især var relateret til datacenterprojektet. Timingen af de faste omkostninger var relateret til dette projekt samt projekter i udviklingsfasen, som vil begynde at generere omsætning mere tydeligt i andet halvår.

Forventninger og udsigter tegner et ret positivt billede

SRV præciserede sin guidance for 2026. Selskabet forventer nu, at den operationelle EBIT vil ligge mellem 10-20 MEUR. Omsætningsguidance forblev uændret, og selskabet estimerer, at den fortsat vil overstige 800 MEUR. Vi hævede vores estimater for indeværende år, da ordrebogen oversteg vores forventninger en smule, og udsigterne for resten af året er styrket. I vores estimat vokser omsætningen med 20 % og stiger til 848 MEUR, mens vi forventer, at den operationelle EBIT vil nå cirka midten af guidance-intervallet, lidt under 15 MEUR.

Udsigterne er efter vores mening blevet markant styrket, blandt andet inden for datacenterbyggeri, hvor selskabet har gode forudsætninger for at vinde nye kontrakter også i de kommende år. Derudover har selskabet projekter til en værdi af cirka 1,3 milliarder euro, som allerede er vundet eller bundet af forhånds- og udviklingsaftaler, men som endnu ikke er indregnet i ordrebogen. Med disse drivkræfter hævede vi også vores estimater for de kommende år. Vi forventer, at marginerne forbedres hurtigere end tidligere antaget, da fokus i erhvervsbyggeriets projektportefølje skifter til projekter med højere dækningsbidrag. Som modvægt vurderer vi, at betydningen af individuelle store kontrakter, såsom DayOne-datacenteret, for indtjeningsevnen vil stige, hvilket betyder, at potentielle problemer i et enkelt projekt vil afspejles kraftigere i hele koncernens resultat end tidligere.

Indtjeningsvækst gør afkastforventningerne attraktive

Med vores estimater for indeværende år er aktien stadig dyr. Med de forbedrede udsigter og det faldende risikoniveau baserer vi dog i stigende grad vores værdiansættelse på de kommende år, hvor en ordrebog på over en milliard euro og en projektpipeline på 1,3 milliarder euro giver god opbakning til estimaterne. SRV handles til 10x EV/EBIT og P/E-multipler baseret på vores estimater for næste år. I forhold til det værdiansættelsesniveau, vi accepterer for sektoren (EV/EBIT 10-12x, P/E 10-13x), virker prissætningen allerede ret attraktiv for de kommende år.