Rebl Group: Hybridlån sikrer balancen, men usikkerheder fortsætter

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.2.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Rebl Groups år 2025 var udfordrende på grund af en svag markedssituation, og vi forventer, at det endnu ikke-rapporterede Q4 også var svagt. Selvom omkostningsbesparelser og Hansaprint-opkøbet understøtter resultatet, vil H1’26 sandsynligvis forblive organisk blødt. Finansieringsarrangementerne i december sikrede selskabets balance, men det nye hybridlån trak vores EPS-estimater ned. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, da aktiens risiko/afkast er utilstrækkeligt. Kursmålet forbliver 1,05 EUR.

H1’26 vil sandsynligvis stadig være blød, men omkostningsbesparelserne burde begynde at virke

År 2025 var udfordrende for Rebl Group, da den svage økonomiske situation i Finland tyngede marketinginvesteringer og andre udviklingsprojekter. Årets sidste kvartal er endnu ikke rapporteret, og det forventes at vise en svag organisk udvikling. Ifølge vores vurdering vil Hansaprint-opkøbet og selskabets omkostningsbesparende foranstaltninger (bl.a. restruktureringsforhandlinger og konsolidering af printvolumener) øge omsætningen og resultatet, og effekten heraf forventes at fortsætte mindst indtil Q3’26. Rebls årsregnskabsmeddelelse offentliggøres fredag den 27. februar.

Vi forventer ikke en markant forbedring i markedet i H1’26, selvom forventningerne til slutningen af året kræver en vis støtte fra øget marketinginvesteringsaktivitet og succesfuldt salg af MiM-løsninger. Med vores estimater vil selskabets EBIT stige til omkring nul i 2027 på grund af volumen vækst (genoprettende driftsmiljø, nysalg af MiM-løsninger og mediesalg for HSL-hovedlinjen) og positiv skalering af driften i 2028. En betydelig resultatforbedring begrænses dog af selskabets strukturelt faldende printforretning og de deraf følgende effektivitetsudfordringer.

Hybridlånet spiser en del af resultatforbedringen, men skaber ro

Rebl Group omstrukturerede sin finansiering i december 2025 ved at forny finansieringsaftaler på cirka 29 MEUR og optage et nyt hybridlån på 9 MEUR. Gennem disse arrangementer forbedrede selskabet sin stramme gældsætning og sikrede sin finansielle situation. Vi kommenterede arrangementet frisk her. Vi inkluderede hybridlånet i vores estimater i forbindelse med denne opdatering, hvilket havde en negativ indvirkning på cirka 0,05 EUR på vores EPS-estimater for de kommende år. Vi forventer, at selskabet refinansierer hybridlånet inden rentestigningsdatoen (10 % til 16 % den 31. december 2028) med et hybridlån med omtrent de samme betingelser. Hvis selskabets økonomiske situation forbedres væsentligt, er det muligt, at selskabet tilbagebetaler hybridlånet med et nyt seniorlån. I en ideel situation ville hybridlånet blive fuldt tilbagebetalt før rentestigningsdatoen, men dette ville ifølge vores investeringsbetragtning kræve en betydelig forbedring af resultatet, hvilket vi indtil videre ikke tror, selskabet vil opnå.

Risiko/afkast er utilstrækkeligt

Efter vores mening er aktiens værdiansættelse høj på alle relevante værdiansættelsesmålinger, hvilket trækker aktiens forventede afkast ned på et svagt niveau. Baseret på indtjenings- og pengestrømsmultipler (2026-27e EV/EBITDA 7x og EV/FCF 17x) handles selskabet efter vores mening med en præmie i forhold til dets indtjeningspotentiale. Selskabet handles med en nedskrivning i forhold til dets balanceværdi, men vi finder dette berettiget, da forretningens kapitalafkastpotentiale ligger klart under afkastkravet. Vores DCF-model, som forventer en stabilisering af printforretningen på lang sigt, indikerer, at selskabets fair værdi ligger omkring 1,1 EUR, hvilket afspejler de høje forventninger indbygget i kursen. På grund af selskabets gældsætning ser vi en styrkelse af balancen gå forud for udlodning, hvorfor vi ikke forventer, at selskabet udbetaler udbytte i de kommende år. Værdipotentialet i forretningen er efter vores mening svagt med den nuværende struktur, men en succesfuld implementering af MiM-løsninger samt løsninger til at bremse tilbagegangen i printforretningen (f.eks. frasalg, nedlukning eller bedre styring af effektivitet/kapacitetsudnyttelse end historisk) kunne støtte aktiekursudviklingen og skabe forudsætninger for værdiskabelse.