Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.5.2026, 05.57 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling på Qt og et kursmål på 32 EUR. Q1-tallene var som forventet svage, og udsigterne på kort sigt forblev afdæmpede, selvom omkostningsbesparelser og vækst i licensbasen, der ligger bag de svage tal, vil bidrage til en tilbagevenden til indtjeningsvækst. Aktiens værdiansættelse (2026e-2027e EV/EBITA 12x-7x) har holdt sig meget lav, og vi ser et klart opadgående potentiale, når indtjeningsvæksten tager til. Vi mener, at frygten for kunstig intelligens stadig er overvurderet i aktien, hvilket gør aktiens risiko-afkastforhold meget attraktivt.

Omsætningsvæksten lider stadig under et svagt marked

Qt's Q1-omsætning voksede med 11,6 % (valutajusteret +18,4 %) til 52,7 MEUR, hvilket var i overensstemmelse med konsensusforventningerne, men under vores estimat på 55,9 MEUR. Den organiske vækst i Q1, i sammenlignelige valutaer, var ifølge vores vurdering cirka 2 %. Den organiske vækst blev hæmmet af kundernes forsigtighed med produktudviklingsprojekter, udfordringer i de amerikanske aktiviteter samt overgangen af det sidste år erhvervede IAR til en abonnementsbaseret (SaaS) model. Et lyspunkt var, at den abonnementsbaserede omsætning (ARR) voksede organisk med 11,5 % år-til-år. Den bløde omsætning og den svage skalerbarhed af omkostningsstrukturen ramte dog direkte resultatet: Q1's justerede EBITA faldt til 5,0 MEUR (9,6 % af omsætningen), hvilket var på linje med konsensus (4,6 MEUR), men under vores estimat på 6,7 MEUR.

Omkostningsbesparelser giver indtjeningsvæksten et løft på kort sigt

Qt gentog som forventet selskabets guidance for indeværende år (valutajusteret omsætningsvækst >10 %, EBITA-margin >15 %). Vores estimater forventer en valutajusteret omsætningsvækst på 11 % og en EBITA-margin på 21,5 %. Dette er baseret på den ikke-organiske vækst fra IAR-opkøbet samt omkostningsbesparelser fra omstruktureringsprogrammet. For de kommende år forventer vi en årlig omsætningsvækst på 6-7 % og EBITA-marginer på 31-32 % efter implementering af omkostningsbesparelserne. Inkorporering af de offentliggjorte omkostningsbesparelser løftede vores EBITA-estimater for de kommende år med 5-35 %. Vores omsætningsforventninger faldt derimod med 2-5 % på grund af et svagt Q1 og en planlagt prisrevision relateret til kunstig intelligens, da vi vurderer, at selskabets vækst i omsætning pr. kunde vil være langsommere end tidligere, før revisionen er implementeret.

Bag vores estimater ser vi, at udbredelsen af moderne digitale brugergrænseflader fortsætter, og at der stadig er et stort potentiale for udvidelse af brugen af Qt's produktportefølje, som er blevet udvidet med IAR-opkøbet, blandt selskabets kunder. Vi har heller ikke identificeret stærke trusler mod Qt på markedet for softwareudviklingsværktøjer til indlejrede systemer. Med den nuværende information ser vi ikke kunstig intelligens som en dramatisk trussel mod selskabets konkurrenceposition eller langsigtede strategiske position, og selskabets langsigtede vækstforventninger er efter vores mening stadig intakte.

Værdiansættelsen er lav, og stemningen er stadig dyster

Med vores estimater er Qt's EV/EBITA-multipler for 2026-2027 henholdsvis 12x og 7x. Stemningen omkring Qt-aktien er stadig dyster, den realiserede indtjeningsvækst er stadig negativ, og aktiens værdiansættelsesmultipler er i bund. Vi mener, at pessimismen stadig er for udbredt, og at Qt vil vende tilbage til en klar indtjeningsvækstbane i 2027 med støtte fra IAR's SaaS-transformation og omkostningsbesparelsesprogrammet. Hvis dette sker, ville aktien ifølge vores vurdering blive prissat markant højere end de nuværende multipler, og i et godt scenarie kunne vores nuværende estimater også vise sig at være for konservative. Vi ser derfor risiko-afkastforholdet som meget attraktivt i øjeblikket. Efter den seneste tids svage udvikling er værdiansættelsesmultiplerne dog delvist berettiget under pres, indtil de operationelle resultater forbedres. Den generelt stadig svage stemning inden for softwarevirksomheder lægger også pres på Qt's acceptable værdiansættelsesniveau. Selskabets peer groups median EV/S-multipel (2026e 5,7x) er dog allerede kommet sig lidt efter vores opdatering efter Q4-rapporten.