Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.3.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Puuilos Q4-regnskab var samlet set positivt drevet af indtjeningsvækst. Selskabets internationalisering skrider frem, men vi forventer først afkast fra udlandet i 2027. Vi anser udsigterne for den finske forretning som positive, uanset usikkerhedsfaktorer. Aktiens mest åbenlyse undervurdering er aftaget med kursstigningen, men risiko/afkast-forholdet forbliver attraktivt. Vi sænker vores anbefaling til "akkumuler" (tidligere "køb"), mens kursmålet forbliver på 14,0 EUR.

Stærk udvikling i hele koncernen

Baggrunden for Puuilos stærke omsætningsvækst var både nye butikker og en forbedret vækst i sammenlignelige butikker. I de eksisterende butikker sås vækst i både kundetal og omsætning, hvilket er særligt vigtigt for vækstens skalerbarhed. Produktmarginerne fortsatte med at stige, drevet af populariteten af egne mærker. Andelen af egne mærker er steget markant fra cirka 18 % i 2021 til cirka 24 % i 2025. Det prisværdige ved udviklingen er, at salgsmarginen samtidig er steget, hvilket indikerer, at investeringer i egen indkøb har været rentable, og at marginerne ikke er smeltet ind i omkostningerne ved egen import eller direkte løbet ud i kundepriserne. Sidstnævnte afspejler samtidig selskabets stærke konkurrencemæssige position. Den eneste negative, men forventede, bemærkning i rapporten var den hurtige vækst i faste omkostninger. Dette skyldes i høj grad det rekordhurtige tempo for butiksåbninger, som vi forventer vil betale sig over tid. EBITA for Q4 steg til 16,5 MEUR (16,3 %), hvilket oversteg både vores og konsensus' forventninger. På grund af den stærke balance foreslår bestyrelsen ud over et basisudbytte på 0,54 EUR et yderligere udbytte på 0,12 EUR, hvilket tilsammen svarer til et udbytteafkast på over 5 %.

Internationalisering skrider frem

Forberedelserne til internationalisering, som er afgørende for Puuilos langsigtede vækst, fortsatte i Q4, da selskabet ansatte en landechef i Sverige. Samtidig startede kortlægningen af de første butikslokationer, og selskabet har til hensigt at åbne den første butik inden for de næste 18 måneder. Forberedelserne vil øge selskabets omkostninger, men på grund af den stærke indtjening i hjemlandet og en omkostningskontrolleret tilgang forventes koncernens indtjeningsudvikling at forblive positiv ifølge vores vurdering.

Vores estimater forblev uændrede i forbindelse med opdateringen, bortset fra mindre tekniske justeringer. Baseret på forventningerne for regnskabsåret 2026 forventer selskabet indtjeningsvækst, hvor midtpunkterne af forventningsintervallerne svarer til en omsætningsvækst på 12 % og en EBITA-margin på 17,2 %. Omsætningsvæksten i vores estimater drives af et voksende netværk med syv butikker og en moderat fortsat sammenlignelig vækst. Vi forventer, at marginen for 2026 (og også de kommende år) forbliver stort set uændret, primært tynget af yderligere omkostninger relateret til internationalisering, inflationspres samt et hurtigt butiksudvidelsestempo i hjemlandet. Når omkostningspresset aftager, ser vi dog, at selskabets rentabilitet har alle forudsætninger for at forbedres på grund af den skalerbare forretningsmodel. Indtil videre baserer vi vores estimater på en mere pessimistisk udvikling i den generelle økonomi. På trods af dette forventer vi, at Puuilo fortsat vil erobre markedsandele, og vi forudser, at Puuilos indtjening per aktie vil stige med cirka 13 % årligt på mellemlang sigt.

Risiko/afkast-forholdet er attraktivt efter vores mening

Aktiens kortsigtede værdiansættelse er høj, hvilket begrænser aktiens afkastforventninger en smule. Dette er dog efter vores mening berettiget på grund af selskabets stærke indtjeningsvækst, hvilket bringer værdiansættelsesmultiplerne ned til meget attraktive niveauer for et selskab med et stærkt afkast af investeret kapital (ROIC ~30 %) (2027e P/E 15x og IFRS 16 justeret EV/EBIT 12x). Afkastforventningerne understøttes af et solidt udbytteafkast på 5-6 %. Vi vurderer derfor, at aktiens afkastforventninger allerede er meget attraktive, hvilket taler for en stærk positiv holdning. DCF-modellen (15e) indikerer også, at der er potentiale for yderligere stigning i aktien.