Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Pihlajalinnas Q1-tal faldt lidt under vores estimater på grund af den usædvanligt svage efterspørgsel på markedet for private sundhedsydelser. Selskabet gentog sine forventninger, men vi vurderer, at den nedre grænse eller en let underskridelse heraf er det mest sandsynlige scenarie. Driftsmiljøet vil give modvind, og resultatet vil falde i år. Vurderingen er dog efter vores mening meget lav (justeret P/E under 8x) og opfordrer til at forblive ombord. Med små estimatreduktioner justerer vi vores kursmål for Pihlajalinna til 12,5 EUR, men gentager vores Akkumulér-anbefaling.

Nøgletal forventes at falde markant fra sammenligningsperioden

Pihlajalinnas Q1-omsætning faldt 22 % til 142 MEUR, hvilket var lidt under vores estimat på 146 MEUR. Omsætningsfaldet var lidt kraftigere end forventet i segmentet for outsourcingtjenester (-66 %, 22,2 MEUR), drevet af afslutningen af outsourcingkontrakter og frasalg af boligtjenester. Omsætningen for sundhedsydelser faldt også sammenligneligt med 5 % bredt, da det svage efterspørgsmilsmiljø afspejlede sig i segmentets volumenudvikling. Pihlajalinnas justerede EBITA i Q1 var 14,0 MEUR (Q1'25: 18,1 MEUR), svarende til en stabil margin på 9,9 %. Resultatet var lidt under vores estimat på 14,3 MEUR. Størstedelen af resultatfaldet kom fra de udløbne outsourcingkontrakter, selvom modvinden herfra var mindre end forventet, understøttet af engangsposter. Resultatet for sundhedsydelser faldt som forventet fra en stærk sammenligningsperiode, men lidt mere end forventet. Balancestillingen er moderat på trods af resultatfaldet og tilbagebetalingen af hybridlånet (netto rentebærende gæld/justeret EBITDA 2,7x, IFRS16 justeret 1,4x).

Forventningerne blev gentaget, men vi ser en risiko i dem

Pihlajalinna gentog sine forventninger om en omsætning på 570-600 MEUR og en justeret EBITA-margin på 9-10 %. Med den fortsat svage efterspørgsel i begyndelsen af året anser vi stadig den nedre grænse af forventningsintervallet eller en let underskridelse heraf som det mest sandsynlige resultat. Baggrunden for den svage efterspørgsel er i praksis de omkostningsbesparelser, som selskabets alle kundegrupper (virksomheder, forsikringsselskaber og velfærdsområder) stræber efter. I en svag cyklus er der også set ændringer i kundernes adfærd (bl.a. selvrapportering af sygefravær og en svækket konvertering til diagnostik som følge af fjernbesøg), hvilket også kan have længerevarende strukturelle effekter på markedet.

I det store billede var Pihlajalinnas udvikling inden for sundhedsydelser i begyndelsen af året dog en lille forsvarssejr i forhold til konkurrenten Terveystalos tilsvarende segment (-10 %). Inden for erhvervssundhed, som især lider under den nuværende svage økonomiske situation, lykkedes det Pihlajalinna at fastholde antallet af erhvervssundhedsklienter på samme niveau som året før, 282.000, men konkurrencen om kunder er i øjeblikket hård. Selskabet fremhævede en større erhvervssundhedskunde, der udløber til sommer. Vi ser ingen umiddelbar lettelse for de private sundhedsydelsers svage efterspørgselsudsigt, hvilket også selskabets omfattende restruktureringsforhandlinger indikerer. Vi forventer, at omsætningen for 2026 ender på 568 MEUR og den justerede EBITA på 51,2 MEUR, hvilket svarer til en margin på 9,0 %. Vores estimat for omsætningen er således lidt under forventningsintervallet, og for rentabiliteten ligger det i den nedre ende af intervallet.

Trods modvind er risiko/afkast-forholdet attraktivt

Pihlajalinnas indtjeningstrend er negativ i indeværende år som forventet på grund af udløbende outsourcingkontrakter. Det svækkede efterspørgselsmiljø skaber også udfordringer for vækstforventningerne for sundhedsydelser, hvilket forværrer resultatfaldet. Aktiens justerede P/E-tal baseret på vores 2026-estimat i den nedre ende af forventningerne er dog på et meget lavt niveau på 8x (IFRS16 justeret EV/EBIT 8x). Aktien prissætter efter vores mening ingen indtjeningsvækstforventninger for indeværende år, hvor efterspørgselsmiljøet er usædvanligt udfordrende. På trods af den nuværende modvind i driftsmiljøet og risikoen for en nedjustering, er risiko/afkast-forholdet efter vores mening attraktivt, når man ser lidt længere frem.