Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.2.2026, 15.48 GMT. Giv feedback her.

Modulights år 2025 var præget af vækst. Forretningen udvikler sig i den rigtige retning, men langsomt. I Q4 lå omsætningen under vores estimater, mens resultatet overgik dem på grund af usædvanligt lave operationelle omkostninger. Selskabet udstedte ingen forventninger til indeværende år, hvor vi forventer moderat vækst og et faldende tab. Modulight offentliggjorde også en ny vækstorienteret strategi for 2026-27. Vi sænker vores omsætnings- og omkostningsestimater for de kommende år og på længere sigt, hvilket moderat reducerer vores syn på aktiens fair værdi. Vi sænker vores kursmål til 1,2 EUR (tidligere 1,3) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Tabet faldt takket være stram omkostningsstyring

Modulights omsætning i Q4 var 1,74 MEUR (Q4'24: 1,43 MEUR), hvilket var under vores estimat (1,20 MEUR). Hele årets omsætning på 7,07 MEUR voksede med imponerende 73 % (2024: 4,10 MEUR). På kvartalsbasis er væksten stagneret siden Q2'25 (1,96 MEUR). For hele året rapporterede Modulight, at de havde overskredet 1 MEUR i tilbagevendende omsætning fra PPT-modellen. En stor del af denne omsætning kommer stadig fra kliniske studier, men behandlinger for makuladegeneration vokser i baggrunden.

Driftsresultatet i Q4'25 var -0,79 MEUR, hvilket var markant bedre end vores estimat (-1,16 MEUR). Indtjeningsoverraskelsen skyldtes usædvanligt lave råvare- og driftsomkostninger, som vi ikke forventer vil være på et så lavt niveau fremover. Der blev praktisk talt ikke købt råvarer i Q4, personaleomkostningerne var lave på grund af afskedigelser, og andre driftsomkostninger var også på et historisk lavt niveau. Driftsomkostningerne vil sandsynligvis være lavere end vores tidligere estimater fremover, da antallet af ansatte ser ud til at være faldet mere end forventet.

Pengestrømmen fra drifts- og investeringsaktiviteter i Q4 var -0,54 MEUR. Netto likvide midler faldt til 6,86 MEUR fra 12,86 MEUR året før. Ifølge vores vurdering kan kassen være tilstrækkelig til at opnå et vendepunkt i indtjeningen. Dette forudsætter, at selskabet fortsætter væksten og en stram omkostningsstyring, så der er ikke plads til betydelige tilbageslag set ud fra den nuværende finansierings tilstrækkelighed.

Ny strategiperiode fortsætter med at forfølge vækst

Selskabet udstedte ingen forventninger for 2026. Selskabets omsætning er blevet mere stabil i takt med PPT-modellens fremskridt, men visibiliteten er stadig begrænset. Usikkerhed for året skyldes kliniske studier, hvis omsætning vil begynde at falde, når patienterne overgår til opfølgning, og antallet af behandlinger reduceres. Der er ingen ekstern visibilitet for potentielle nye studier. Selskabet offentliggjorde en ny strategi for 2026-27, som fortsætter med at forfølge vækst og forbedre rentabiliteten stort set på samme måde som den tidligere strategiperiode.

Vi sænker vores omsætnings- og omkostningsestimater

Vi sænker vores omsætningsestimater moderat baseret på rapporten på kort og længere sigt. Forretningen udvikler sig i den rigtige retning, men ændringens hældning er fladere end vores tidligere vurdering. Vi sænker også vores omkostningsestimater, hvorfor ændringerne på bundlinjen forbliver små.

Risici tynger potentialet i værdiansættelsen

Værdiansættelsen af aktien er unøjagtig på grund af usikkerheden omkring indtjeningens og pengestrømmenes vendepunkt. Værdiansættelsen er stærkt baseret på fremtidige estimater, som er forbundet med en høj estimatrisiko. EV/S-multiplerne er 5,4x–4,0x for årene 2026–27, hvilket vi anser for forsigtigt attraktivt baseret på vækst- og rentabilitetspotentialet. På den anden side svækker finansieringsrisikoen og tegn på en fladere vækstkurve for omsætningen risk/reward-forholdet. DCF-modellen (1,2 EUR) indikerer, at aktiens opadrettede potentiale er begrænset. Vi understreger, at et tilstrækkeligt afkastkrav for aktien kræver fortsat god udvikling, hvilket vi på nuværende tidspunkt ikke ser tilstrækkeligt stærke tegn på.