Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Martelas Q4-tal var i det store hele uden overraskelser efter den opdaterede guidance i december. Med en svag ordreindgang i H2 er udsigterne for indeværende år udfordrende, og selskabet forventer da også en faldende omsætning. Med en svag indtjeningsevne og en stram balance er Martelas investeringscase baseret på en hurtig genopretning af branchen eller konkurrenters tilbagetrækning fra markedet. Der er dog ingen klare tegn på nogen af delene endnu, hvilket kaster en skygge over investeringscasen. Vi gentager vores Sælg-anbefaling og opdaterer vores kursmål til 0,4 EUR (tidligere 0,5 EUR).

Svagt salg trak rentabiliteten ned

Martelas omsætning faldt med 8 % i Q4 til 22,8 MEUR. Omsætningsniveauet er i det store hele en klar skuffelse, da hele årets præstation i høj grad er baseret på årets sidste del, men nu var det lavere end de stærke tal fra årets begyndelse. På trods af den svage omsætningsudvikling lykkedes det selskabet at forbedre driftsresultatet til 0,1 MEUR fra -1,8 MEUR i sammenligningsperioden. Udviklingen blev understøttet af genoprettede salgsmargener og effektiviseringstiltag. På grund af selskabets stærke sæsonbetonede karakter forudsætter et profitabelt resultat på årsbasis dog en markant højere rentabilitet fra Martela i andet halvår. Ved udgangen af rapporteringsperioden var Martelas egenkapital negativ, og netto rentebærende gæld i forhold til EBITDA for de seneste 12 måneder var relativt høj på 2,9x. Dette understreger behovet for en hurtig vending i resultaterne, da selskabet står over for et udfordrende første halvår, hvilket er typisk for branchen. Salget og tilbagelejen af datterselskabet Kidex' produktionshal i Kitee er for nylig blevet godkendt, hvilket giver tiltrængt pusterum i begyndelsen af året.

Omsætnings-guidance var en skuffelse

For indeværende år forventer Martela en let faldende omsætning og et positivt driftsresultat. Ifølge Martela udviklede den omsætningsforudsigende ordreindgang sig utilfredsstillende i andet halvår af 2025, hvilket også svækker leveringsvolumen i første halvår af 2026. Resultat-guidance svarede til vores forventninger, men omsætnings-guidance medførte et nedadgående pres på vores estimater. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen har vi sænket vores driftsresultatestimater for 2026-2027 til 0,4-1,7 MEUR (tidligere 1,2-1,7 MEUR). Vi minder dog om, at i Martelas forretning måles ordrebogen i uger, så den visibilitet, den giver, er meget begrænset for selskabet og svækker guidance's signalværdi. Ifølge vores vurdering er rentabiliteten på hele kontormøbelmarkedet i Finland på et uholdbart lavt niveau. Vi forventer, at dette vil rette sig enten understøttet af en genoprettende efterspørgsel eller af kapacitet, der forlader branchen. Den præcise timing af en markedsdrevet genopretning er under alle omstændigheder vanskelig i det nuværende træge økonomiske miljø.

Risikotagning er svær at retfærdiggøre i den nuværende situation

Martelas indtjeningsbaserede værdiansættelse er meget høj ifølge vores estimater for de kommende år, og derudover forvrænges tallene af den regnskabsmæssige effekt i forbindelse med salget og tilbagelejen af Nummelas logistikcenter. Som følge af denne transaktion fremgår en post på 0,7-0,8 MEUR relateret til lejeomkostninger ikke af selskabets resultatopgørelse, på trods af dens pengestrømseffekt, hvilket forvrænger den indtjeningsbaserede værdiansættelse. På grund af Martelas underskudsgivende egenkapital kan man heller ikke basere sig på en balancebaseret værdiansættelse. På grund af den svage indtjeningsevne og likviditetsrisiko er Martela-aktiens afkastforventning i stigende grad baseret på en hurtig genopretning af efterspørgslen eller spekulative ændringer i kontormøbelmarkedets konkurrencedynamik. Dette potentiale er efter vores mening en ringe kompensation i forhold til aktiens meget høje risikoprofil.