Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.5.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Med den nedjustering og de foreløbige oplysninger, der blev offentliggjort i april, var Martelas Q1-tal allerede kendt i store træk. Kvartalets ordreindgang og kommentarer vedrørende Q2 var dog mere forsigtige end forventet, hvilket fik os til at sænke vores estimater en smule. Det overordnede billede af vores estimater er dog uændret, og vi gentager vores kursmål på 0,3 EUR. På det nuværende værdiansættelsesniveau er Martelas afkastforventning ikke tilstrækkelig til at kompensere for den meget høje risikoprofil, der skyldes likviditetsrisikoen, og vi gentager derfor vores Sælg-anbefaling.

Kraftigt fald i omsætningen tynger rentabiliteten

Martelas omsætning faldt med 32 % i Q1 og landede på 17,5 MEUR, hvilket stemte overens med de tidligere udmeldte tal. Ifølge ledelsen var markedet præget af større forsigtighed og usikkerhed end forventet i begyndelsen af året, og især antallet af store kontorprojekter faldt markant sammenlignet med samme periode sidste år. Omsætningen faldt kraftigt i alle selskabets rapporteringslande, og derudover faldt nye ordrer i Q1 i alle nordiske lande, hvilket trak koncernens ordreindgang 29 % under sammenligningsperioden. Selskabets EBIT landede på -1,9 MEUR, som forventet (Q1'25: -1,6 MEUR). I forhold til det kraftige fald i omsætningen var stigningen i driftstabet relativt moderat. Dette blev understøttet af tidligere implementerede administrative effektiviseringer samt en forbedret margin på leverancer og projekter, som delvist afbødte effekten af omsætningsfaldet på resultatet. Martela har implementeret en betydelig mængde forskellige effektiviseringstiltag i løbet af de seneste fire år, hvilket betyder, at vi kun ser begrænset plads for selskabet til at tilpasse sin omkostningsstruktur for at kompensere for den faldende omsætning. Balancestillingen forblev meget stram: egenkapitalen var negativ, og netto rentebærende gæld var 3 gange den rapporterede EBITDA for de seneste 12 måneder. Pengestrømmen fra driften i det sæsonmæssigt udfordrende Q1 var overraskende 0,8 MEUR, understøttet af indbetalinger fra tilgodehavender.

Guidance reiterated

Martela forventer en omsætning på cirka 75-85 MEUR og et sammenligneligt driftsresultat på -2 til 1 MEUR. Selskabets kommentarer til de kortsigtede udsigter var dog forsigtige, hvilket fik os til at sænke vores Q2-estimater en smule. Vores opdaterede estimat for driftsresultatet for 2026 ligger på -1,5 MEUR (tidligere -1,4 MEUR). Vi forventer dog en klar resultatforbedring i de kommende år, understøttet af en bedring i branchens rentabilitet. Ifølge vores vurdering er rentabiliteten på hele kontormøbelmarkedet i Finland på et uholdbart lavt niveau, hvilket vi forventer vil blive korrigeret enten af en genopretning i efterspørgslen eller af kapacitet, der forlader branchen. For Martela begynder der dog at være et stigende tidspres med hensyn til branchens vendepunkt, da selskabets balance ikke længere kan holde til det nuværende underskudsgivende resultatniveau.

Risk/reward bliver dårlig

Martelas resultatbaserede værdiansættelse er meget høj baseret på vores estimater for de kommende år, og derudover forvrænges tallene af den regnskabsmæssige effekt i forbindelse med salg og tilbageleje af Nummelas logistikcenter. Som følge af denne transaktion fremgår en post på 0,7-0,8 MEUR relateret til lejeomkostninger ikke af selskabets resultatopgørelse, på trods af dens pengestrømseffekt, hvilket forvrænger den resultatbaserede værdiansættelse. På grund af Martelas tabsgivende egenkapital kan man heller ikke basere sig på en balancebaseret værdiansættelse. På grund af den svage indtjening og likviditetsrisikoen er Martela-aktiens afkastforventning i stigende grad baseret på en hurtig genopretning af efterspørgslen eller spekulative ændringer i kontormøbelmarkedets konkurrencedynamik. Dette potentiale er efter vores mening en ringe kompensation i forhold til aktiens meget høje risikoprofil.