Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.4.2026, 05.46 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Martelas nedjustering og Q1-preview indikerer, at det svage efterspørgselsmiljø, der har plaget selskabet, fortsatte i begyndelsen af året. Med svag indtjening og en stram balance er Martelas investeringscase baseret på en hurtig genopretning af branchen eller konkurrenters tilbagetrækning fra markedet. Der er dog ingen klare tegn på nogen af delene endnu, hvilket kaster en skygge over investeringscasen. Vi gentager vores Sælg-anbefaling og opdaterer vores kursmål til 0,3 EUR (tidligere 0,4 EUR).

Preview shows early year challenges continued

Martela offentliggør sin Q1-regnskabsmeddelelse tirsdag den 12. maj 2026. Hovedpunkterne i rapporten er allerede kendt fra previewet og nedjusteringen, der blev offentliggjort den 23. april. Begyndelsen af året har været præget af en kraftig svækkelse af efterspørgslen og forsinkelser i store projekter, hvilket har trukket både omsætning og resultat ned. På regnskabsdagen vil vores opmærksomhed især være rettet mod selskabets balance og ledelsens kommentarer til udsigterne. Ifølge previewet faldt Martelas Q1-omsætning kraftigt med 31,9 % år-til-år og landede på 17,5 MEUR. Dette var tydeligt under vores tidligere estimat på 20,2 MEUR. Det kraftige fald i volumener forklares af kundernes større end forventet forsigtighed og usikkerhed på de vigtigste markeder. Dette har især ført til forsinkelser i store kontorprojekter og en reduktion i den gennemsnitlige projektstørrelse. Ifølge vores vurdering hæmmer den generelle økonomiske usikkerhed og inflationsrisici fortsat virksomhedernes investeringsbeslutninger, hvilket direkte afspejles i Martelas leveringsvolumener. Baseret på previewet landede Martelas Q1-EBIT på -1,9 MEUR, hvilket er en forringelse fra sammenligningsperiodens -1,6 MEUR. I forhold til det kraftige fald i omsætningen er fordybelsen af driftstabet moderat, hvilket indikerer selskabets arbejde med at forbedre sin effektivitet. I forbindelse med nedjusteringen meddelte selskabet desuden, at dækningsbidraget for projekter og leverancer fortsat har været positivt, og at de tidligere igangsatte effektiviseringstiltag er forløbet som planlagt. Ifølge vores vurdering er selskabets omkostningsstruktur allerede meget trimmet, og der er kun begrænsede let tilgængelige besparelsesmuligheder, selvom ledelsen har kommunikeret om nye effektiviseringstiltag.

Nedjustering førte til ændringer i vores estimater

Drevet af Martelas nedjustering og et preview, der var svagere end vores forventninger, har vi tydeligt sænket vores estimater for indeværende år, men også for de kommende år. Selskabet forventer, at omsætningen vil ligge på cirka 75-85 MEUR (tidligere en lille nedgang), og at det sammenlignelige EBIT vil være -2...1 MEUR (tidligere positivt). I betragtning af den svage start på året og den kraftigt reducerede omsætningsguidance var ændringen i resultatguidance endda overraskende lille og kan indikere tillid til styrkede marginer eller en udløsning af den ophobede efterspørgsel i branchen. Vores opdaterede EBIT-estimat for 2026 er -1,4 MEUR (tidligere 0,4 MEUR), mens vores EBIT-estimat for 2027 er 0,9 MEUR (tidligere 1,2 MEUR). Ifølge vores vurdering er rentabiliteten på hele kontormøbelmarkedet i Finland på et uholdbart lavt niveau, hvilket vi forventer vil blive korrigeret enten af en genoprettende efterspørgsel eller af kapacitet, der forlader branchen.

Risk-taking is difficult to warrant in the current situation

Martelas indtjeningsbaserede værdiansættelse er meget høj med vores estimater for de kommende år. Derudover forvrænges tallene af en regnskabsmæssig effekt relateret til salg og tilbageleje af Nummelas logistikcenter. Som følge af denne transaktion fremgår en post på 0,7-0,8 MEUR relateret til lejeomkostninger ikke af selskabets resultatopgørelse, på trods af dens pengestrømseffekt, hvilket forvrænger den indtjeningsbaserede værdiansættelse. På grund af den svage indtjening og likviditetsrisiko er afkastet på Martelas aktie i stigende grad baseret på en hurtig genopretning af efterspørgslen eller spekulative ændringer i konkurrencedynamikken på kontormøbelmarkedet. Dette potentiale er efter vores mening en mager kompensation i forhold til aktiens meget høje risikoprofil.