Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.5.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Luoteas Q1-resultat var en klar skuffelse, da rentabiliteten i Finland faldt, mens Sverige fortsatte sin turnaround. Vi har sænket vores estimater for indeværende år betydeligt, men vi tror stadig, at Luoteas resultat vil være i en klar opadgående trend drevet af den svenske turnaround. Indtjeningsmultiplerne for i år (f.eks. EV/EBIT 9x) er ret neutrale, men et godt cash flow og indtjeningsvækst understøtter afkastforventningerne. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænker kursmålet til 2,5 EUR (tidligere 2,6 EUR).

Q1-resultatet var svagt, da rentabiliteten i Finland faldt

Luoteas Q1-omsætning faldt en smule til 86 MEUR, hvilket var lidt under vores estimat på 88 MEUR. I Finland faldt omsætningen med 6 % år-til-år, hvilket var under vores forventninger. I Sverige overraskede væksten derimod positivt, drevet af salgssucceser i den private sektor og et stærkt mersalg.

Luoteas justerede EBITA endte på 0,3 MEUR (Q1'25: 0,5 MEUR), hvilket var et godt stykke under vores estimat på 1,4 MEUR. Finlands justerede EBITA blev halveret til 1,1 MEUR, hvor vi forventede, at den ville fortsætte på et relativt stærkt indtjeningsniveau på 2,0 MEUR. Den svenske turnaround skred derimod stærkt frem som planlagt, og den justerede EBITA forbedredes til -0,4 MEUR (Q1'25 -1,1 MEUR) understøttet af effektiviseringstiltag og mersalg. Koncernomkostningerne faldt som forventet år-til-år.

Guidance uændret, estimater markant lavere

Luotea gentog som forventet sin guidance for indeværende år. Vi sænkede vores estimat for justeret EBITA for 2026 til 10 MEUR fra cirka 12 MEUR. Vi forventer, at resultatet i Finland vil forringes med cirka 2 MEUR år-til-år til godt 10 MEUR. For Sveriges vedkommende tror vi stadig, at resultatet vil vende til positivt i år. På trods af det andet svage kvartal i træk kommenterede CEO'en i vores interview, at han ikke ser strukturelle problemer i Finland, og selskabet forventer stadig, at rentabilitetsniveauet i Finland forbliver godt i år. Ifølge vores estimater er Finlands justerede EBITA-% i år 4,7 %, sammenlignet med 5,6 % i 2025. Vi havde allerede tidligere forventet, at Finlands indtjeningsniveau ville stabilisere sig på et lavere niveau end sidste år, men faldet kom hurtigere end forventet. I vores estimater forbliver Finlands indtjeningsniveau nu cirka på dette års niveau også i de kommende år. Dette medførte også et lille fald i vores estimater for 2027-28.

Vi forventer, at rentabiliteten går forud for væksten

Luoteas mellemfristede finansielle mål inkluderer en gennemsnitlig årlig organisk omsætningsvækst på 4-5 % og en justeret EBITA-margin på over 5 %. Luoteas forretningsområder har historisk set haft udfordringer med at skabe rentabel vækst. Vi ser derfor et vækstmål på 4-5 % kombineret med et marginmål på 5 % som en udfordrende kombination. I Finland er selskabet tæt på marginmålet, men i Sverige anser vi det for urealistisk at nå 5 % i hvert fald i de kommende år. Vi forventer dog, at de svenske aktiviteter vil vende fra de seneste års tab til et klart positivt resultat i de kommende år og dermed drive hele koncernens indtjeningsvækst. Vi ser det som vanskeligt at skabe en varig konkurrencefordel inden for Luoteas branche. Derfor håber vi, at selskabet vil prioritere rentabilitetsmålet højere end vækst, da en for aggressiv vækstforfølgelse sandsynligvis vil føre til en forringelse af rentabiliteten.

Cash flow-afkastet er tilstrækkeligt attraktivt

Luoteas værdiansættelsesmultipler er efter vores mening ret neutrale for indeværende år (f.eks. EV/EBIT 9x). Med indtjeningsvækst falder multiplerne til et ret lavt niveau i 2027-28 (P/E 9x). Vi estimerer, at selskabets frie cash flow-afkast vil være cirka 10 % i 2026 og dermed allerede alene overstiger vores afkastkrav en smule. Med en stærk balance kunne udbytteafkastet også være tæt på cash flow-afkastet, hvis selskabet ikke foretager opkøb. Cash flow- og udbytteafkastet understøtter således investorernes afkastforventninger, selvom vi ikke forventer betydelig indtjeningsvækst efter næste år. Værdien af vores DCF-model (2,9 EUR) er også over den nuværende kurs.