Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.6.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Lamors Q1-tal faldt under vores estimater, hvilket især skyldtes en svag ordrebeholdning og et lavt nysalg. Finansieringskravene blev brudt i Q1, men selskabet modtog en dispensation fra långiverne. Forventningerne for indeværende år blev gentaget, men med en svag start på året og en tynd ordrebeholdning anser vi det for udfordrende at nå indtjeningsforventningerne. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, men sænker vores kursmål til 0,9 EUR (tidligere 1,1 EUR) efter Q1-resultatet, der var under estimaterne.

Fald i omsætning belastede rentabiliteten

Udgangspunktet for rapporteringsperioden var udfordrende for Lamor, da ordrebeholdningen ved periodens start var betydeligt lavere end i sammenligningsperioden. Q1-omsætningen faldt med 25 % fra sammenligningsperioden til 14,3 MEUR, hvilket var lidt under vores estimat på 15,2 MEUR. Faldet i omsætningen var forventet i lyset af selskabets reducerede ordrebeholdning og de forventninger, der pegede på en svag start på året. Vi forventede, at selskabets justerede EBIT ville ligge tæt på nul, men den lavere end forventede omsætning trak den ned til -0,3 MEUR. Det rapporterede resultat pr. aktie faldt også til -0,06 EUR, hvilket var under vores estimat på -0,04 EUR. Rentabiliteten blev understøttet af operationel effektivisering, da de faste omkostninger faldt med 1 MEUR i rapporteringsperioden sammenlignet med sammenligningsperioden. Lamor offentliggør ikke sin balance eller pengestrømsopgørelse i forbindelse med den forkortede forretningsgennemgang, men i Q1 var pengestrømmen fra driften -0,7 MEUR, og gearing steg til et højt niveau på 101 % (Q1'25: 82 %). Finansieringskravet, der er knyttet til forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA, blev brudt i slutningen af Q1, men selskabet modtog dog en dispensation fra sin långiver. På kort sigt er refinansiering af balancen central for investeringscasen, da selskabets 25 MEUR obligation udløber i august, og balancen giver indtil videre ikke plads til arbejdskapitalbehov og Kilpilahti kemiske genbrugsanlæg.

Gentagne forventninger vægter tungt mod slutningen af året

For indeværende år forventer Lamor en omsætning på 80-92 MEUR og et sammenligneligt driftsresultat på niveau med eller højere end sammenligningsperioden (2025 just. EBIT: 6,5 MEUR). Forventningerne forudsætter en meget stærk afslutning på året, især med hensyn til rentabilitet, hvilket vi anser for udfordrende med den nuværende ordrebeholdning og nyhedsstrøm.

I forbindelse med rapporten har vi sænket vores EBIT-estimater for de kommende år med 5-13 %. Vores omsætningsestimat på 83 MEUR for indeværende år ligger i den nedre ende af forventningsintervallet, mens vores sammenlignelige EBIT-estimat på 6,1 MEUR ligger lidt under. Efter vores mening skal selskabet hurtigst muligt kunne meddele nye ordrer, for at de forventninger, der er vægtet mod slutningen af året, kan forblive troværdige. Med hensyn til rentabilitet understøttes udviklingen af det igangværende omkostningsbesparelsesprogram, der sigter mod besparelser på 8 MEUR inden udgangen af indeværende år. Selskabet virkede på regnskabsdagen overbevist om, at besparelserne ville blive realiseret, selvom vi minder om de samtidige omkostningspres i forbindelse med idriftsættelsen af Kilpilahti. I sin Q1-rapport meddelte selskabet, at det sigter mod at sælge majoriteten af Kilpilahti-fabrikken. Med hensyn til salgsprisen er det efter vores mening afgørende, at selskabet kan starte produktionen på fabrikken inden den pågældende transaktion.

Vurderingen opmuntrer endnu ikke til risikotagning

Med vores estimater for de kommende år virker Lamors EV-baserede indtjeningsmultipler stramme, mens P/E-multiplerne, der tager højde for betydelige renteomkostninger, er bemærkelsesværdigt høje. I forhold til Lamors risikoprofil, der er forhøjet af gældsætning og en betydelig ny forretningsaktivitet, virker værdiansættelsen ikke tilstrækkelig attraktiv. Den balancebaserede P/B-multipel er derimod lav, men en væsentlig opadgående potentiale forudsætter en varig forbedring af kapitalafkastet, en afvikling af den nuværende likviditetsrisiko og evnen til at sænke omkostningerne ved fremmedkapital.