Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.5.2026, 05.52 GMT. Giv feedback her.

KH Groups Q1-rentabilitet var på et lavt niveau, delvist på grund af timingfaktorer. Ledelsens kommentarer vedrørende udsigterne og Q2 var dog positive. På trods af en svag start på året gentog selskabet sin guidance, der indikerer en forbedret indtjening. At opnå dette forudsætter en stærk præstation i de kommende kvartaler, selvom inflationspresset og det højere renteniveau som følge af krigen i Iran øger usikkerheden i forretningsmiljøet. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og justerer vores kursmål til 0,55 EUR (tidligere 0,60 EUR).

Rentabiliteten var under pres i Q1

Omsætningen for begge KH Groups datterselskaber voksede med 7 % år-til-år, hvilket var en smule under vores forventninger. Væksten i KH-Koneet var drevet af maskinhandlen i Sverige, mens omsætningen i den finske forretningsområde faldt med 7 % på grund af en snefattig vinter og forsinkede leverancer fra maskinproducenter. Udviklingen i NRG, som er følsom over for leveringstiming, blev trukket ned af en leverance, der blev udskudt til Q2. KH Groups sammenlignelige driftsresultat på -1,1 MEUR var lavere end både vores estimat på 0,9 MEUR og sammenligningsperiodens niveau på 0,2 MEUR. Rentabiliteten faldt for begge datterselskaber. KH-Koneets salgsmargener var under pres i Q1 i begge driftslande, og det sammenlignelige driftsresultat på -1,1 MEUR faldt markant fra sammenligningsperiodens -0,1 MEUR. NRG's rentabilitet blev belastet af omsætningens fokus på mæglerhandel med lave marginer og forudbetalte omkostninger relateret til fremtidige leverancer. Ved udgangen af rapporteringsperioden var KH Groups netto rentebærende gæld/EBITDA-forhold 4,1x, hvilket stadig giver plads til en klar styrkelse af balancen.

Kommentarer om den fremadrettede udvikling var positive, men indtjeningsprognosen levner ikke plads til svaghed i resten af året

I forbindelse med Q1-regnskabet gentog KH Group sin guidance, som forudser omsætningsvækst og en forbedring af det sammenlignelige driftsresultat. Ledelsens kommentarer om udsigterne indikerer tillid til Q2. Efter en svag start på året og med meget stærke sammenligningstal for Q4 forude, forudsætter opnåelsen af indtjeningsprognosen et stærkt andet halvår. Derfor har KH-Koneets finske forretningsområder ikke råd til at fortsætte med svaghed, og det gælder heller ikke salgsmargenerne, som har været under pres. Vores estimat for det sammenlignelige driftsresultat på 6,7 MEUR ligger lige over sammenligningsperioden. Vi forventer betydelig indtjeningsvækst fra KH-Koneet i de kommende år fra sidste års cykliske bundniveau. På grund af et svagt efterspørgselsmiljø har selskabet ikke fuldt ud kunnet udnytte de seneste års vækstinvesteringer, hvilket i vores optik styrker udsigterne for indtjeningsvækst i de kommende år. På trods af KH-Koneets vækst i de seneste år er indtjeningen indtil videre faldet, hvilket efter vores mening giver anledning til bekymring om rentabiliteten af væksten i Sverige. Fra NRG forventer vi et meget godt indeværende år, ligesom sidste år, hvorefter rentabiliteten normaliseres til omkring 2,4 MEUR i vores estimater. Dette niveau er historisk set godt, og forretningen skaber betydelig værdi med det. Dette forudsætter dog en moderering af indtjeningen sammenlignet med årene 2025-2026.

Vurderingen er udfordrende på trods af gode vækstforventninger

Med vores estimater for indeværende år er KH Groups EV/EBIT-multipel på et højt niveau på 15x, mens den med vores estimater, der tager højde for en betydelig indtjeningsforbedring næste år, er på et neutralt niveau på 10x. På grund af KH Groups lave relative rentabilitet og betydelige gældsandel er den indtjeningsbaserede værdiansættelse dog skrøbelig over for selv små ændringer i estimaterne. Vores DCF-model, der indikerer det langsigtede potentiale, viser en værdi på 0,67 EUR per aktie for koncernen, selvom modellen bygger på en varig forbedring af rentabiliteten. Efter vores mening er det udfordrende at basere sig på KH Groups langsigtede potentiale, indtil vi ser varige tegn på en vending i indtjeningen og KH-Koneets evne til at skabe værdi gennem international vækst.