Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.5.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg, 4-5 analytikere (konsensus)

Kamux's Q1-resultat forbedredes en smule fra sammenligningsperioden, men endte med et underskud og under vores estimater. Forventningerne om en forbedring af hele årets resultat blev gentaget. Vi har sænket vores estimater, men forventer stadig en lille forbedring i forhold til sidste års svage niveau. Selskabets resultat og værdiansættelse tynges af de underskudsgivende udenlandske aktiviteter, som selskabet dog ikke ser ud til at overveje at afhænde. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 1,6 EUR (tidligere 1,8 EUR) som følge af lavere estimater.

Resultatet forbedredes, men levede ikke op til vores forventninger

På koncernniveau var Kamux's omsætning, som faldt 12 % fra sammenligningsperioden, helt i tråd med vores forventninger, og et volumenfald på 7 % var også tæt på vores estimat (8 %). Omsætningen i Sverige var markant bedre end forventet på grund af stærk volumenvækst, men Finland og Tyskland leverede en svagere omsætning end forventet.

Koncernens justerede EBIT endte med et lille underskud (-1,0 MEUR), hvilket var bedre end sammenligningsperioden (-1,9 MEUR), men under vores estimat (0,2 MEUR). Finlands justerede EBIT var 3,2 MEUR, hvilket var under vores estimat (4,3 MEUR), men en smule bedre end sammenligningsperioden (2,6 MEUR). I forhold til den svage sammenligningsperiode forbedredes Finlands bruttofortjeneste pr. bil, men den forblev dog under vores estimat, mens de faste omkostninger var på det forventede niveau.

I Sverige forbedredes bruttofortjenesten pr. bil også fra en meget svag sammenligningsperiode, og den justerede EBIT forbedredes til -1,3 MEUR fra -1,7 MEUR, men forblev under vores estimat (-1,0 MEUR). På trods af god vækst er resultatet i Sverige således stadig på et absolut svagt niveau. I Tyskland faldt bruttofortjenesten pr. bil kraftigt, dog i overensstemmelse med vores estimat, hvilket sammen med en lavere omsætning trak resultatet ned til -0,9 MEUR fra sammenligningsperiodens -0,1 MEUR. Resultatet i Tyskland var i overensstemmelse med vores estimat.

Positive guidance remains unchanged, estimates lowered

Kamux gentog som forventet sin guidance, som forventer en stigende justeret EBIT i år. Med et meget svagt sammenligningsgrundlag på godt 3 MEUR er barren ret lav. Som følge af det svage Q1-resultat sænkede vi vores justerede EBIT-estimat for hele året til godt 5 MEUR, hvilket stadig er i overensstemmelse med guidancen. Vi sænkede også vores estimater for 2027-28 en smule.

Vores estimater forventer stadig en moderat resultatforbedring i alle lande i de kommende år, men Sverige og Tyskland forventes at fortsætte med tab på 2-3 MEUR om året. Derfor tynger de negative resultater fra udlandet tydeligt hele koncernens resultat. I lyset heraf mener vi, at selskabet bør overveje at afhænde de udenlandske aktiviteter. Juha Kalliokoski, der vendte tilbage som administrerende direktør i slutningen af 2025, har dog gentagne gange udtalt, at en afhændelse ikke er aktuel, men at der arbejdes på en turnaround i udlandet. Med dette in mente forventer vi ikke, at selskabet vil træffe foranstaltninger vedrørende tilbagetrækning fra udlandet på kort sigt (de næste 12 måneder). Selskabet har dog ikke oplyst om særligt konkrete tiltag for at vende resultatet eller f.eks. omkostningsbesparelser.

Nærliggende indtjeningsmultipler er høje

Kamux's multipler er stærkt påvirket af tabene i udlandet. Vi tror dog ikke, at de udenlandske aktiviteter vil vende til overskud i de kommende år, så deres potentiale vil sandsynligvis ikke afspejles i resultatet eller aktiekursen i den nærmeste fremtid. Multiplerne for 2026-27 (f.eks. P/E +30x, 13x) er efter vores mening høje. Vores DCF-model har en værdi på 1,8 EUR, men det kræver en klar stigning i rentabiliteten fra de nuværende niveauer.