Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.5.2026, 17.25 GMT. Giv feedback her.

Investors Houses Q1 resultat var svagere end vores forventninger på grund af det svage Services-segment. Ejendomssegmentet klarede sig derimod lidt bedre end forventet. Indeværende år er et år med strukturelle ændringer for selskabet, da den nye administrerende direktør Jukka Akselin tiltræder, efter salget af fondsforretningen og annulleringen af udskillelsesplanen. Selskabet planlægger vækstinvesteringer i begge forretningsområder i slutningen af indeværende år/begyndelsen af næste år, og succesen af disse er central for investeringscasen. Vi sænker vores kursmål til 3,50 EUR (tidligere 3,70 EUR) som følge af nedjustering, og vi gentager vores Reducér-anbefaling, da værdiansættelsen (2026 P/B 1,30x) efter vores mening forbliver stram i forhold til den reducerede forretning.

Skuffende resultater fra Services, bedre end forventet kvartal for ejendomme

Koncernens omsætning og resultat faldt markant på grund af ejendomssalg. Services-segmentets omsætning faldt med 18 % år-til-år, hvor vi havde forventet en lille vækst. Faldet skyldtes opsigelsen af visse servicekontrakter sidste år samt det lave niveau af succesbaserede gebyrer i kvartalet. Segmentets driftsresultat trak ned til -0,03 MEUR (Q1'25: 0,05) og var klart under vores estimat på 0,15 MEUR, selv uden engangsposter på cirka 50 TEUR, der blev bogført under andre omkostninger. Ejendomssegmentets driftsresultat landede derimod på 0,11 MEUR, hvilket var lidt bedre end vores forventninger. Q1 er sæsonmæssigt svagere på grund af ejendomsskatter og vintermånederne. På koncernniveau trak indtjeningen per aktie ned til -0,03 EUR (estimat -0,01 EUR).

Ny leder trådte til

Dette var den første kvartalsrapport under den nye administrerende direktør Jukka Akselin. Akselin blev i april internt udnævnt fra leder af serviceforretningen til administrerende direktør efter Petri Roininens 18-årige karriere som administrerende direktør. Roininen fortsætter som bestyrelsesformand og storaktionær med en ejerandel på cirka 12 %. Akselins kommentarer om selskabets retning var forventede: vækstprojekter undersøges aktivt i begge segmenter. Selskabet kommenterede, at det med den nuværende balance har forudsætninger for investeringer på cirka 4,5-5,5 MEUR, og med en bemyndigelse til at udstede 5 millioner aktier, cirka 10 gange større investeringsmuligheder. Salget af den underskudsgivende fondsforretning til Core Capital (0,9 MEUR) i marts forenkler koncernens struktur og forbedrer resultatet med cirka 0,15 MEUR på årsbasis. Derudover blev den tidligere udskillelsesplan annulleret, hvilket efter vores mening reducerer selskabets risikoniveau. Indeværende år er et år med strukturelle ændringer for selskabet, i 2027 søger selskabet vækst, og i 2028 høstes de mulige frugter af disse investeringer.

Små negative ændringer i estimaterne

Vi reducerede vores resultatestimater for prognoseperioden, drevet af Services-segmentet, da vi havde undervurderet betydningen af de udløbne kontrakter. Vores resultatestimater faldt med 12-19 % på EPS-niveau, men absolut set er nedjusteringerne ret små. Vi estimerer nu, at egenkapitalforrentningen (ROE) vil være cirka 5 % i gennemsnit i de kommende år. Vores estimater er baseret på et scenarie med organisk udvikling. Vi har ikke modelleret nye ejendomsinvesteringer eller virksomhedsovertagelser på grund af den usikkerhed, der er forbundet hermed, men vi betragter dem som en positiv option i den værdiansættelse, vi har accepteret. Dette er efter vores mening berettiget på grund af den gode historiske track record. Vi estimerer, at udbytteafkastet vil være cirka 3-4 % i de kommende år.

Værdiansættelsen er stadig for stram

Efter vores mening er det berettiget at se på aktiens værdiansættelse ud fra et balancebaseret perspektiv i den nuværende overgangsfase. Selskabet har en god historik med kapitalallokering, men værdiansættelsesniveauet er efter vores mening stramt på grund af aktiekursens stærke udvikling (2026e P/B 1,30x, 2026–27 P/E 42–27x). Selskabets positive overraskelser i de seneste år (gennemsnitlig ROE 2023–25 på 15 %) samt den lave balancebaserede værdiansættelse af Services-forretningen kunne berettige et højere balancebaseret værdiansættelsesniveau end historisk. Men i betragtning af vores beskedne ROE-estimat for den nuværende forretning (~5 % i de kommende år) ser vi ingen væsentlige drivkræfter for aktien fra det nuværende niveau, før udsigterne til indtjeningsvækst bliver klarere. Vores sum-of-the-parts-beregning giver en aktieværdi på 3,24 EUR, hvilket også indikerer en overvurdering.