Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.2.2026, 07.23 GMT. Giv feedback her.

Fodelias Q4-regnskab var svagere end forventet, og koncernens resultat faldt en smule i forhold til sammenligningsperioden. Selskabet oplyste dog, at det havde accelereret Feelia's kundeanskaffelse i 2025 og indgået mere profitable private label-aftaler, hvilket skulle hjælpe selskabet med at forbedre indtjeningsvæksten markant i det kommende år. Vi ser stadig et betydeligt langsigtet værdiskabelsespotentiale i Feelia, og værdiansættelsen kunne blive ganske attraktiv allerede i indeværende år, hvis indtjenings-turnarounden realiseres. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænkede kursmålet til 5,7 EUR (tidligere 6,2 EUR) på grund af nedjusterede estimater og en svag pengestrøm.

Q4-resultatet var svagt

Omsætningen steg med 4 % år/år i Q4, men lå under vores estimater i begge segmenter (samlet 3 % under estimatet). Feelia fortsatte sin tocifrede vækst (11 %), men Oikias omsætning fortsatte med at falde (organisk -13 %). Den justerede EBITA, en central resultatindikator, var 0,62 MEUR i Q4 (4,4 % af omsætningen) og faldt med 16 % år/år. Vi vurderer, at resultatet blev påvirket af blandt andet stigende råvarepriser og en betydelig udvidelse af salgsressourcerne hos Feelia, samt især svagheden i private label-salget og dækningsbidraget hos Oikia. Finansielle omkostninger steg med 0,8 MEUR i H2, hvilket skyldtes et kapitalindskud, der blev defineret som engangsudgift, og som dækkede tab i joint venturet Fodbar. Den stærke vækst i Fodbar's kontraktportefølje har betydet negativ rentabilitet i opstartsfasen af kundeforholdene, men rentabiliteten forventes snart at blive positiv, som det var tilfældet efter den forrige betydelige opstart i 2024. Udbytteforslaget på 0,07 EUR var under vores estimat (0,10 EUR) og svarer til 35 % af hele årets justerede nettoresultat. Den netto rentebærende gæld var 3,7 MEUR ved udgangen af 2025 (vi estimerede 2,7 MEUR).

Grundlag for betydelig indtjeningsvækst i de kommende år

Fodelia forventer en omsætning på 59-65 MEUR for 2026 (en vækst på 8-19 %) og en betydelig forbedring af EBIT i forhold til året før (2025 EBIT: 2,4 MEUR). Vi anser forventningerne for ret realistiske, især da Feelia's salgspersonale i 2025 næsten er fordoblet, og kundetilvæksten ifølge selskabets tal er accelereret til 36 % (2024: 23 %). Vi estimerer, at Feelia's omsætningsvækst vil forbedres til 15 % i 2026 (2025: 12 %). Vi antager, at Oikia vil miste markedsandele inden for private label som følge af prisstigninger, men at den stærke vækst i brand-salget vil fortsætte. Vores omsætningsestimat (61 MEUR) ligger lidt tættere på den nedre ende af forventningsintervallet, da vores antagelser indeholder en vis forsigtighed efter de seneste udfordringer. Med hensyn til rentabilitet forventer vi en klar forbedring (EBITA 2026e: 6,0 % vs. 2025: 5,1 %). Samlet set faldt vores EBITA-estimater for 2026-27 med 4-5 %. Selskabet udskød i forbindelse med Q4-regnskabet målet om en omsætningsvækst på 100 MEUR til 2030 (tidligere 2028) med henvisning til de seneste års frasalg, men dette havde ingen indflydelse på vores estimater.

Attraktiv værdiansættelse for et konkurrencedygtigt vækstselskab

Hvis den forventede indtjenings-turnaround realiseres i 2026, ville EV/EBITA kun være 11x, hvilket er ganske attraktivt i betragtning af Feelia's tocifrede vækst og stærke afkast af investeret kapital. Multiplerne falder naturligvis ret hurtigt, hvis indtjeningsvæksten fortsætter. Visibiliteten af Fodbar's indtjenings-turnaround's holdbarhed kunne også understøtte aktiekursen, når forretningsområdet stabiliseres (sum-of-the-parts 0,4 EUR/aktie). Feelia har et stort marked i Finland, og selskabet oplyste også, at det primært vil forsøge at udvide salget til Sverige i den nærmeste fremtid, selvom vores nuværende estimater ikke inkluderer betydelig international vækst. Vi ser Feelia have en first-mover-fordel på markedet og visse differentierende faktorer, såsom et meget bredt produktsortiment og sin egen FERP-bestillingsplatform til kunder, som understøtter dens position, hvis konkurrencen skulle intensiveres i de kommende år.