Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.5.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Exels Q1-tal overgik vores forventninger på alle punkter. Selskabets efterspørgsel var fortsat god, og selskabet gentog sine forventninger om betydelig vækst og forbedret indtjening. Med den stærke udvikling i begyndelsen af året og den gunstige markedssituation har vi opjusteret vores estimater for de kommende år. Vi er klar til at se længere fremad på aktiens værdiansættelse, da regnskabsmeddelelsen styrkede vores tillid til, at indtjeningsvæksten vil materialisere sig i takt med stigende volumener. Vi ser derfor, at det forventede afkast fra vores estimerede indtjeningsvækst er attraktivt, når vi ser frem mod næste år. Vi opjusterer derfor vores anbefaling til Tilføj (tidligere Reducér) og vores kursmål til 10,5 EUR (tidligere 8,25 EUR). 

Q1-tallene klart over estimaterne

Exels omsætning voksede med 19 % i Q1 til 30,2 MEUR, hvilket oversteg vores estimat (27,6 MEUR). Året startede hurtigere end forventet, da vi havde forberedt os på, at væksten ville være stærkere i H2. Efter vores opfattelse blev udviklingen drevet af fremskyndede leveringsanmodninger, herunder store ordrer på lederkerner. Med disse og fremskridtet i opbygningen af volumen på den indiske fabrik rapporterede kundesektoren Energi en betydelig vækst (+85 % år/år). Understøttet af omsætningsvæksten mere end fordobledes selskabets justerede EBIT til 1,5 MEUR og oversteg også vores estimat (0,9 MEUR). Ifølge selskabet blev udviklingen understøttet af højere kapacitetsudnyttelse, god leveringsevne og omkostningsstyring. Exels ordreindgang var på et godt niveau (30 MEUR), selvom den faldt på grund af en større ordre, der faldt i sammenligningsperioden. Ordrebeholdningen forblev også på et højt niveau (99 MEUR, +128 % år/år), hvilket giver stærk støtte til vækstfasen. Ordrebeholdningens struktur er dog klart længere end historisk, og der er usikkerhed forbundet med den præcise timing.

Vores indtjeningsestimater steg markant for de kommende år

Selskabet gentog sine forventninger for indeværende år og forventer, at omsætningen (2025: 103 MEUR) og den justerede EBIT (2025: 3,2 MEUR) vil stige markant. Ifølge Exel vil væksten fortsat være stærkere i H2. Selskabets markedssituation er derimod fortsat gunstig, især inden for Energi og forsvar. Efter vores mening virkede selskabet også selvsikkert med hensyn til sin salgspipeline og de gradvist stigende volumener fra den indiske fabrik. Ustabiliteten i Mellemøsten har indtil videre ikke haft væsentlige konsekvenser for selskabet, men hvis situationen trækker ud, vil risiciene efter vores mening indirekte påvirke efterspørgselsudviklingen.

På baggrund af den faktiske udvikling og markedssituationen er vores vækstestimater for indeværende år steget. Vi estimerer, at væksten mellem halvårene stadig vil være markant mere jævn end tidligere. Vi forventer nu, at selskabets omsætning vil vokse med 21 % i år til 125 MEUR (tidligere 117 MEUR), og at den justerede EBIT vil stige til 7,7 MEUR (tidligere 6,8 MEUR). Vi har også opjusteret vækstestimaterne for de kommende år (+4 %) på grund af den fortsat gode markedsaktivitet. Vores opjusterede vækstestimater afspejlede sig også på bundlinjen, og vores operationelle indtjeningsestimater for 2027-2028 steg med 9-11 %, og vores EPS-estimater steg med hele 13-17 %. Vores estimater for 2028 (2028e omsætning 165 MEUR, justeret EBIT-%: 8,2 %) ligger dog stadig klart under selskabets målsætninger (omsætning 200 MEUR, justeret EBIT-% > 10 %).

Indtjeningsvækst trækker værdiansættelsen ned til et lavt niveau næste år

Med vores estimater er aktiens værdiansættelse efter vores mening ret neutral for indeværende år (EV/EBIT 12x, EV/EBITDA 7x). Vi mener, at det er berettiget at se frem mod næste år på grund af den stærke ordrebeholdning og den udvikling, der har øget tilliden til indtjeningsvæksten. Når vi ser frem mod næste år, tynger værdiansættelsen efter vores mening allerede til et lavt niveau (EV/EBIT 7x, EV/EBITDA 5x, P/E 11x). Estimatrisici opretholdes dog indtil videre især af opstarten af den indiske fabrik samt timingen af leverancerne af lederkerneordrer. Samlet set ser vi, at det risikojusterede afkast stadig stiger tilstrækkeligt attraktivt, men realiseringen af afkastet forudsætter naturligvis en stærk indtjeningsvækst, der realiseres omtrent som forventet. Vores positive investeringsbetragtning understøttes også af vores DCF-model, der ligger på niveau med vores kursmål.