Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.4.2026, 17.48 GMT. Giv feedback her.

Vi justerer vores kursmål for eQ til 10,0 EUR (tidligere 11,0 EUR) som følge af nedjusterede estimater. Vi forventer stadig en betydelig indtjeningsvending fra selskabet i de kommende år, men usikkerheden omkring denne vending forbliver høj, og vendingen forventes at finde sted mod slutningen af strategiperioden, der strækker sig til 2030. Aktiens værdiansættelse levner ikke plads til skuffelser, og på grund af usikkerheden omkring indtjeningsvæksten er det ikke attraktivt at tage risiko til den nuværende pris. Vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling og afventer konkrete tegn på, at indtjeningsvæksten er på vej.

Forventet start på året

eQ's Q1-tal var lidt under vores estimater, men dette skyldtes udelukkende Adviums svage omsætning. Formueforvaltningens præstation var helt i tråd med vores forventninger. Nysalget udviklede sig moderat i begyndelsen af året, men det er praktisk talt udelukkende baseret på PE-produkter, da ejendomsfondene fortsat lider under betydelige nettotilbagekøb. Implementeringen af strategien er kommet godt fra start, og selskabet har gjort fremskridt på flere områder. Vi mener, at selskabet gør de rigtige ting i sin strategi, men en central udfordring er den vanskelige markedssituation inden for både ejendomme og PE. Selskabet kan desværre kun påvirke dette i begrænset omfang med sine egne handlinger. Markedssituationen forbliver udfordrende på kort sigt, især inden for ejendomsfonde, hvor den seneste rentestigning er gift.

Indtjeningsvæksten er koncentreret mod slutningen af strategiperioden

Vi har nedjusteret vores estimater med cirka 10 % på grund af de langvarige problemer med ejendomsfondene. Vi forventer stadig, at indtjeningen vil vende til vækst i 2026, drevet af performance-baserede gebyrer, men visibiliteten for disse gebyrer er fortsat lav. En væsentlig modvind er stadig nettotilbagekøbene i ejendomsfondene. Udfordringerne i ejendomsfondene vil derfor også tynge resultatet i hvert fald næste år, og i vores estimater vil eQ's indtjeningsvækst først for alvor accelerere i 2029 efter væksten i 2026, når ejendomsfondene endelig vender til en solid vækst. På grund af ejendomsfondenes dominerende rolle er en betydelig indtjeningsvending for hele koncernen udfordrende uden en vending til vækst i ejendomsfondene. Vi bemærker, at vores estimater inkluderer en succesfuld lancering af et nyt ejendomsprodukt. For PE forventer vi, at salget vender tilbage til rekordvolumener fra 2026, men dette alene er ikke nok til at trække hele koncernen ind i en solid indtjeningsvækst.

For 2030 er vores EBIT-estimat på 43 MEUR nu markant lavere end selskabets mål på 55 MEUR (~EBIT fordobles inden udgangen af 2030). Dette forklares ifølge vores vurdering især af ejendomsfondene og til en vis grad også af de performance-baserede gebyrer. Udlodningen forbliver generøs som sædvanlig, og selskabet vil udlodde hele sit resultat i de kommende år.

Lav visibilitet for indtjeningsvækst øger risiciene

Med det realiserede resultat er aktien stadig dyr (P/E 20x), men en solid indtjeningsvækst trækker multiplerne ned til et neutralt niveau i de kommende år (P/E 15-16x). Aktien handles også med en klar præmie i forhold til peer group. Samlet set har vi svært ved at se den nuværende kurs som særligt attraktiv, når man tager den høje usikkerhed omkring indtjeningsvæksten i betragtning. Hvis de ambitiøse mål realiseres, ville aktiens afkastforventning være fremragende, men det er stadig for tidligt at basere sig på dette uden konkrete beviser for en vending i retningen. En central risiko i vores estimater er relateret til ejendomsfondene, hvor omfanget af indløsninger kan vise sig at være endnu større end vores estimater. Vi gentager derfor vores forsigtige investeringsbetragtning for aktien og ser ikke risk/reward som tilstrækkelig til den nuværende kurs.