Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.7.2026, 06.11 GMT. Giv feedback her.

EcoUp består af forretningsområderne Isolering og Teknologi, som opererer i byggebranchens værdikæde. Det for EcoUps efterspørgsel væsentlige vendepunkt på markedet for opførelse af parcelhuse viser foreløbige tegn på et vendepunkt, men vi forventer, at selskabet først opnår et tilfredsstillende indtjeningsniveau i regnskabsåret 2028. En god forventning til afkast, der afhænger af et indtjeningsvendepunkt, lader derfor vente på sig, og derudover er risiciene forbundet med en forlænget vending stadig reelle. Derfor bliver risiko/afkast-forholdet ret neutralt i vores papirer. Vi justerer vores kursmål til 1,2 EUR (tidligere 1 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Omstruktureringer flytter fokus fra tjenester til Sverige

EcoUp producerer i begge forretningsområder nye produkter med højere forædlingsværdi af genbrugs- eller affaldsmaterialer. EcoUps kerne er isoleringsforretningen, hvor selskabet blandt andet sælger isoleringsmaterialer fremstillet af papiraffald samt relaterede installationstjenester til byggefirmaer, husfabrikker, byggemarkeder og forbrugere. Derudover har EcoUp et teknologiforretningsområde i udviklingsfasen, hvor udviklet udstyr kan bruges til at male forskellige materialer til en lille partikelstørrelse, hvilket muliggør genbrug af materialerne. I strategien, der strækker sig til 2028, sigter EcoUp mod et betydeligt vendepunkt i isoleringsforretningen, og derudover sigtes der mod en positiv operationel pengestrøm i teknologiforretningen allerede i indeværende regnskabsår. EcoUps seneste år har inkluderet flere markedsændringer, herunder en pludselig acceleration af omkostningsinflationen, en efterspørgselsspids for isolering skabt af energikrisen samt en aktivitet i opførelse af parcelhuse, der er kollapset på grund af stigende renteniveauer. Vi forventer, at isoleringsforretningens vækstforventninger i de kommende år vil være sunde, understøttet af markedsaktiviteten inden for opførelse af parcelhuse, selvom vendepunktet gentagne gange har ladet vente på sig længere, end vi forudsagde. De seneste virksomhedsarrangementer understreger selskabets profil som et produktionsselskab med fokus på EkoVilla-isolering, da andelen af servicesalg i Finland er faldet, og eksportkapaciteten til Sverige er styrket. De primære risici er efter vores mening forbundet med aktiviteten i opførelse af parcelhuse og succesen med lønsomhed turn-around i Sverige. Teknologiforretningens betydning for aktiens værdiskabelse er efter vores vurdering begrænset, hvilket betyder, at investeringscasens risikofaktorer efter vores mening primært er knyttet til isoleringsforretningen.

Opførelse af parcelhuse er stadig i en lavkonjunktur

Som et spejlbillede af det afdæmpede marked for opførelse af parcelhuse estimerer vi, at isoleringsforretningens omsætning vil vokse organisk med 5 %, 11 % og 12 % i årene 2026-2028, hvilket betyder, at omsætningen vil ligge under selskabets mål på 40-45 MEUR i 2028. Vi forventer, at dækningsbidragene forbliver stærke, og at isoleringsforretningens EBITDA forbedres fra cirka 1,5 MEUR (2026e) til cirka 3,5 MEUR (2028e), hvorved selskabets rentabilitetsmål på over 10 % først overskrides mod slutningen af årtiet. Vores estimater for koncernen i de kommende år er fuldstændig baseret på isoleringsforretningens udvikling, men vi tager den svært forudsigelige teknologiforretning i betragtning i værdiansættelsen som en option med positiv forventningsværdi. Vi har revideret vores estimater for isoleringsforretningens omkostningsstruktur, hvilket havde en negativ indvirkning på vores EBITDA-estimater for de kommende år.

Mellemlangt sigts afkastpotentiale lokker

EV/EBITDA-multiplerne, baseret på estimaterne for isoleringsforretningen og koncernens netto rentebærende gæld, ligger på 10x-6x for de kommende år. Samlet set er multiplerne høje, men når markedet vender, forventer vi, at multiplerne vil falde til et lavt niveau. Sum-of-the-parts-beregningen giver en værdi på 1,2 EUR per aktie. Den uattraktive værdiansættelse på kort sigt samt risiciene forbundet med timingen af markedsvendingen og dermed rentabiliteten tynger mere end det langsigtede afkastpotentiale, hvorfor vi ikke skynder os at købe aktien, som vi anser for at være ret neutralt prissat.