Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.1.2026, 06.57 GMT. Giv feedback her.

Duells Q1-regnskab var svagere end forventet, da omsætningen faldt mere end ventet, hvilket medførte, at estimaterne justeres ned. På trods af manglen på positive kursdrivere på kort sigt, risikoen for en nedjustering og den høje gældsætning, bliver afkastforventningen på mellemlang sigt interessant, understøttet af en lavt presset værdiansættelse. Som følge af ændringerne i estimaterne sænker vi vores kursmål til 3,2 EUR (tidligere 3,5 EUR), men opjusterer vores anbefaling til Køb (tidligere Reducér).

Omsætningen faldt hurtigt, men EBIT holdt stand

Duells omsætning i Q1'26 faldt mere end forventet med 12 % til 25 MEUR, tynget af begge markedsområder. På trods af stram omkostningsstyring landede den justerede EBITA dog tæt på vores estimat på -0,1 MEUR. Finansieringsomkostningerne var som forventet høje (-0,6 MEUR), hvorefter den rapporterede EPS faldt til -0,28 EUR. På grund af den svage start på vintersæsonen var lagerniveauerne højere end i sammenligningsperioden, og gælden var som forventet høj (Q1’26 netto rentebærende gæld/EBITDA 4,2x).

På trods af en svag start er guidance uændret

Duell forventer en organisk omsætning og justeret EBITA på niveau med sammenligningsperioden for regnskabsåret 2026. Vi estimerer, at omsætningen for regnskabsåret 2026 vil falde med 4 % til 122 MEUR, og at EBITA vil falde en smule til 4,5 MEUR. Vi estimerer, at vores estimater ligger i den nedre ende af forventningerne, og vi ville ikke finde en negativ nedjustering overraskende. Selskabets kommentarer vedrørende udsigterne på kort sigt var noget svage: Forventningerne til et varigt vendepunkt i det franske forretningsområde peger først mod regnskabsåret 2027, forsalget til sommersæsonen er startet forsigtigt, og snedækket i Finland er dårligere end år-til-år. De resterende sammenligningsperioder for regnskabsåret 2026 sætter dog barren lavt ifølge vores vurdering. Vi forventer, at den justerede EBITA vil vokse med en årlig rate på 5 % i regnskabsårene 2025-2028 fra et udgangspunkt, der er belastet af det franske forretningsområde. Forbedringen i rentabilitet drives primært af en genopretning af rentabiliteten i det franske forretningsområde (2025 EBIT -2,3 MEUR), mens forventningerne til resultatforbedringer i de øvrige forretningsområder er beskedne. Selvom vores estimater for den justerede EBITA er lavere end selskabets historiske niveau, inkluderer vores estimater en forventning om forbedret pengestrømsgenerering.

Høj gældsætning holder aktiens risikoniveau højt. Vi estimerer, at netto rentebærende gæld/EBITDA-forholdet vil stige til et højt niveau på 4,7x ved udgangen af 2. kvartal 2026, men derefter falde markant ved regnskabsårets udgang som følge af frigørelse af sæsonbestemt arbejdskapital. Vi vurderer, at kapital i de kommende år vil blive brugt til at nedbringe gælden. Dette begrænser igen vækstmulighederne, da investeringer i arbejdskapital, som vækst forudsætter, vil være mindre.

Forholdet mellem højt afkast og høj risiko er nu mere gunstigt

Vores estimerede justerede P/E-tal for regnskabsårene 2026 og 2027 er 10x og 6x. Med vores estimerede gennemsnitlige netto rentebærende gæld for regnskabsårene 2026 og 2027 er de justerede EV/EBITA-multipler på 8x og 7x. Selskabet handles til en lavere værdi end nettokapitalen (Q1’26) (EV/NWC 0,72x). Afkastforventningen i vores estimerede scenarie er førsteklasses på tre års sigt. På grund af selskabets høje gældsniveau ville negative afvigelser fra estimaterne tvinge selskabet til dyre finansieringsarrangementer, hvilket let ville gøre afkastet negativt. Efter vores vurdering begrænser en virksomhedsværdi (EV), der er lavere end den primært likvide arbejdskapital, omfanget af kapitalødelæggelse i de mest negative scenarier. Således bliver risiko/afkast-forholdet attraktivt på trods af det høje risikoniveau.