Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.5.2026, 16.56 GMT. Giv feedback her.

Q1-regnskabet var samlet set godt, og det vigtigste var fremskridtene i processerne for at rejse kapital på trods af markedsusikkerhed. Vi har foretaget nogle negative ændringer i estimaterne, men vi forventer stadig en solid indtjeningsvækst i de kommende år drevet af nysalg. Hvis indtjeningsvæksten realiseres, er aktien billig, men uden den er den rimeligt prissat. Vi gentager vores kursmål på 2,1 EUR og vores Akkumulér-anbefaling.

En god start på året

CapMans omsætning steg med 25 % i Q1 sammenlignet med samme periode sidste år til 16,3 MEUR (Q1'25: 13,0 MEUR), hvilket oversteg vores estimat på 15,3 MEUR. Overskridelsen af estimatet skyldtes primært en hurtigere vækst i løbende gebyrer end forventet. Nysalget forblev afdæmpet i begyndelsen af året, med et bruttosalg på 60 MEUR. Kapital under forvaltning forblev på niveau med årsskiftet på 7,2 milliarder EUR på grund af kapitaludbetalinger. Den vigtigste indikator for investeringscasen, gebyrindtjeningen, forbedredes med 48 % sammenlignet med samme periode sidste år og ramte præcis vores estimat på 2,2 MEUR (Q1'25: 1,5 MEUR). Selskabet fremhævede også i sin regnskabsmeddelelse, at forretningsområdet vil skalere ordentligt, når de store fonde når deres målstørrelse.

Det sammenlignelige EBIT var 6,1 MEUR, hvilket var lidt over vores estimat på grund af højere investeringsafkast end forventet. Omkostningerne var igen lidt højere end vores forventninger, men dette blev opvejet af en bedre vækst i løbende gebyrer.

Det absolut vigtigste i regnskabsmeddelelsen var selskabets kommentarer vedrørende rejse kapital. Kommentarerne var overraskende positive på trods af krigen i Iran og stigende renter. Selskabet meddelte nu, at det forventer de første lukninger af Nordic Real Estate 4- og Infra 3-fondene i de kommende måneder, og samlet set virkede selskabet endnu mere overbevist om fremskridtet i rejse kapital end tidligere.

Nysalg er nøglen til forbedret indtjening

Vi har sænket indtjeningsestimaterne for de kommende år med cirka 10 %, primært på grund af et fald i investeringsafkast og størrelsen af investeringsporteføljen. Vækstestimaterne for forvaltningsforretningen er stort set uændrede, og vi forventer fortsat stærk vækst og skalering af indtjeningen drevet af store kapitalrejsninger. Udlodningsafkastet forventes også at komme sig markant i de kommende år, da flere fonde går ind i exit-fasen. Vores tillid til succesfulde store kapitalrejsninger er steget noget baseret på Q1-regnskabet, men usikkerheden forbliver naturligvis høj, indtil der foreligger mere detaljerede oplysninger om fremskridtene i kapitalrejsningen. Selskabets indtjeningsmix er i øjeblikket svag, da den er vægtet mod investeringsafkast. Indtjeningsmixet forbedres markant i vores estimater i de kommende år, når gebyrindtjeningen skalerer. Skaleringen af gebyrindtjeningen er den enkeltstående vigtigste drivkraft for aktiens værdi. Udover nysalg er succes med omkostningsstyring også afgørende for at sikre skalering. Pengestrømmen vil være højere end indtjeningen i de kommende år, da betydelig kapital returneres fra balancen. Denne pengestrøm muliggør en generøs udbyttebetaling og kapitalallokering til vækst.

Vurderingen er ikke høj, så længe nysalget tager fart

Til den nuværende kurs er værdien af CapMans forvaltningsforretning cirka 180 MEUR, hvilket er lavt i forhold til de 7,2 milliarder EUR i forvaltet kapital. Udfordringen er dog i øjeblikket, at indtjeningen fra AUM er meget beskeden og langt fra potentialet. Med den realiserede indtjening er det svært at retfærdiggøre en højere værdi end den nuværende, men når indtjeningen skalerer som forventet, vil aktien begynde at se billig ud. Både relative og absolutte multipler understøtter denne holdning. Når indtjeningsforbedringen realiseres, er aktien billig, og det forventede afkast, der består af indtjeningsvækst og et stærkt udbytte, er fremragende. Vi afventer stadig en stærkere investeringsbetragtning, da vi ønsker at se konkrete fremskridt i kapitalrejsningerne.