Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.5.2026, 18.45 GMT. Giv feedback her.

CapMan er i øjeblikket i gang med sin største kapitalrejsningscyklus nogensinde, hvor selskabet rejser kapital til næsten alle sine strategier samtidigt. Hvis kapitalrejsningen lykkes, forventes indtjeningen også at skalere betydeligt. Aktiens værdiansættelse er attraktiv, hvis indtjeningsvæksten realiseres som estimeret. Vi gentager vores kursmål på 2,10 EUR og Akkumulér-anbefaling.

International manager af alternative investeringsfonde

CapMan er en nordisk kapitalforvalter med fokus på alternative aktivklasser, hvis forretning er opdelt i to områder: forvaltningsvirksomhed og balanceinvesteringer. Forvaltningsvirksomheden, der fokuserer på alternative investeringsfonde, udgør kernen i CapMans forretning, da balanceinvesteringer primært foretages i fonde, som selskabet selv forvalter.

I de seneste år har CapMan i sin strategi fokuseret stærkt på at internationalisere sin investorbase, og investorer uden for Norden er blevet CapMans største kundegruppe. Samtidig er produktudbuddet blevet udvidet til nye investeringsområder gennem opkøbene af Dasos og CAERUS, og andelen af realaktiver i de forvaltede aktiver er steget til 80 %. Koncernstrukturen er også blevet strømlinet ved at frasælge tjenester uden for kerneforretningen (JAY og CaPS). En væsentlig hindring for strategiens fremdrift har været et vanskeligt marked for kapitalrejsning, hvilket tydeligt har bremset selskabets organiske vækst.

Succes med kapitalrejsning er afgørende

Vi har ikke foretaget revisioner af vores estimater i forbindelse med vores omfattende analyse. Vi estimerer fortsat en betydelig forbedring af selskabets indtjening i de kommende to år. Drivkraften bag denne indtjeningsforbedring er selskabets største kapitalrejsning nogensinde, hvor selskabet skal lykkes, især med flagskibsfonde (European Forest Fund IV, Infra III, Nordic Real Estate IV og CAERUS VIII). Når væksten realiseres, bør gebyrindtægterne fortsætte med at skalere, og vi estimerer en klar opjustering af gebyrindtægterne fra det nuværende beskedne niveau. Udover succesfuldt nysalg kræver selskabet også stærk omkostningsstyring, for at gebyrindtægterne kan skalere ordentligt.

Udover gebyrindtægterne vil indtjeningsvæksten også blive drevet af udlodningsindtægter, som i de seneste år har været på et beskedent niveau på grund af et dystert exit-marked. Nu forventes flere betydelige fonde at overgå til udlodning i løbet af 2026-2027. Indtjeningsmixet forbedres markant i vores estimater, når andelen af gebyrindtægter stiger. Dette er vigtigt for CapMan, da det understøtter en acceptabel værdiansættelse med forbedret forudsigelighed af forretningen.

Ifølge vores beregninger vil CapMans pengestrøm i de kommende år være højere end indtjeningen takket være frigjort kapital fra balancen, hvilket øger selskabets råderum med hensyn til kapitalallokering. Vi forventer, at selskabet fortsætter sin generøse udbyttebetaling, og desuden søger selskabet stadig aktivt efter opkøbsmål for at accelerere sin vækststrategi.

Værdiansættelsen er billig, forudsat at indtjeningsvæksten realiseres

Efter vores mening er sum-of-the-parts-metoden klart den bedste måde at værdiansætte CapMan på, da den bedst tager højde for de forskellige profiler af de enkelte dele. Værdien af aktien ifølge sum-of-the-parts-metoden er 2,1 EUR. Beregningen er baseret på den antagelse, at gebyrindtægterne vil forbedres betydeligt i de kommende år. Hvis gebyrindtægterne forbliver på det nuværende niveau, ville aktiens fair værdi være under den nuværende kurs. Både relative og absolutte værdiansættelsesmultipler understøtter denne investeringsbetragtning. Uden en klar vækst i gebyrindtægterne er der intet opsidepotentiale i aktien, og hvis vores estimater realiseres, er aktien billig. Aktiens afkastforventning er primært baseret på indtjeningsvækst, men den understøttes også af et stærkt udbytteafkast.