Alexandria: Varainhoidon kehitys paljon vartijana H2:lla

Yhtiön loppuvuosi on sujunut kaksijakoisesti: Strukturoitujen tuotteiden myynti on vetänyt erittäin hyvin, mutta rahastomyynti on ollut luvattoman heikkoa. Varainhoidon myynnin kehitys määrittelee lopulta H2-onnistumisen. Ennusteissamme on vain pieniä negatiivisia muutoksia, ja tämän myötä tarkistamme tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 11,0e). Kurssilaskun myötä osakkeen arvostuskuva on jälleen parantunut, ja nostammekin suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä).

H2 on sujunut kaksijakoisesti, varainhoidon kehitys iso kysymysmerkki

Strukturoitujen tuotteiden myynti on jatkanut vahvana, ja liikkeeseenlaskujen lukumäärä on säilynyt ennätystasolla. Rahastojen osalta kuva on huomattavasti vaisumpi, ja nettomerkinnät ovat jääneet H2:lla erittäin heikoiksi. Laskelmiemme mukaan koko vuoden nettomerkintöjen (2025e: 35 MEUR) taso on jäämässä heikoimmaksi tasoksi yli vuosikymmeneen. Suhteessa markkinan hyvään vetoon ja yhtiön myyntivoimaan, on taso jopa hävyttömän huono. Myöskään aiemmin puhuttua uutta kiinteistörahastoa ei ole H2:lla vielä lanseerattu, ja pidämmekin todennäköisenä, että se siirtyy tuonnemmaksi heikon sijoittajakysynnän johdosta. Vaikka kyseessä onkin vain yksittäinen tuote, on se strategisesti tärkeä, sillä se laajentaa yhtiön tarjontaa sekä asiakaskuntaa.

Keskeinen kysymys rahastomyynnin heikkoudessa on, johtuuko tämä varainhoitopalvelun vahvasta vedosta vai jostain muusta. Mikäli syy on varainhoidon vahva kehitys, olisi rahastojen myynnin lasku enemmän kuin perusteltua, sillä yhtiön päivitetty varainhoitoratkaisu nojaa avoimeen arkkitehtuuriin omien tuotteiden sijaan. Yhtiö on kääntänyt organisaation fokusta yhä vahvemmin varainhoitoon vuoden edetessä, ja H1:n aikana se sai ensimmäisiä konkreettisia tuloksia varainhoidon laajentumisesta. Pidämmekin todennäköisenä, että ainakin osa rahastomyynnin heikkoudesta selittyy varainhoidon positiivisella kehityksellä, mutta mittakaava nähdään vasta H2-raportilta.

Ennusteissa marginaalisia tarkistuksia alaspäin

Keskeiset muutokset ovat odotuksia alhaisempi rahastopääoma ja vastaavasti olemme hieman tarkistaneet ylöspäin strukturoitujen tuotteiden ennusteitamme. Varainhoidon osalta odotamme nousujohteista kehitystä, mutta kulmakerroin on edelleen varovainen. Mielestämme yhtiöllä pitäisi olla edellytykset merkittävästi ennusteitamme nopeampaan kasvuun varainhoidossa, ja yhtiön omien ambitiotasojen täytyy olla eri pallokentällä meidän ennusteidemme kanssa.

Odotamme Alexandrialta vakaata tuloskasvua, ja odotamme oikaistun liikevoiton kasvavan keskimäärin 8 %:lla 2025-2029. Keskeinen haaste Alexandrialla on edelleen heikon kasvuprofiilin omaavien vakuutusten ja strukturoitujen tuotteiden hallitseva osa liikevaihdosta. Meidän on vaikea nähdä, että nämä tuotteet kykenevät toimimaan kasvun moottoreina lähivuosina, ja näin ollen kasvu onkin täysin rahastojen sekä varainhoidon harteilla. Tämä korostaa varainhoidossa onnistumisen merkitystä yhtiön sijoittajatarinassa. Voitonjako säilyy toimialalle tyypillisesti vuolaana, ja odotamme yhtiön jakavan koko tuloksensa ulos osinkoina myös tulevina vuosina.

Arvostus on edullinen

Olemme tarkastelleet Alexandrian arvostusta verrokkiryhmän ja absoluuttisten arvostuskertoimien sekä kassavirtamallin kautta. Sekä verrokkiryhmä että DCF-malli indikoivat osakkeet olevan lievästi aliarvostettu, ja myös absoluuttiset kertoimet tukevat tätä näkemystä. Nykyisillä ennusteillamme näemme osakkeen tarjoavan jo varsin houkuttelevan tuotto-odotuksen, ja sektorin kärkeä oleva osinkotuotto antaa selkänojaa nykyiselle arvostukselle. Arvostuskuva muuttuisi välittömästi erittäin edulliseksi, mikäli tuloskasvunäkymä selkeytyisi ja tuottojen mix parantuisi. Tässä keskiössä on luonnollisesti varainhoidossa onnistuminen sekä rahastoliiketoiminnan kasvun kiihdytys.