Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.5.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Administers Q1-resultat var et godt stykke under vores estimater, men udsigterne for hele året var stort set på linje med vores forventninger. Vi har dog justeret vores estimater til at være mere forsigtige, og vores resultatestimat for indeværende år er tættere på den nedre grænse af selskabets guidance. Der er et klart potentiale i Administers aktie for de kommende år, hvis selskabet lykkes med integrationen af Sarastia og forbedrer rentabiliteten i andre forretningsområder. Efter et svagt Q1 har selskabet stadig meget at bevise i disse henseender, og vi forbliver i en afventende position med hensyn til aktien. Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Administer og justerer kursmålet til 2,4 EUR (tidligere 2,5 EUR).

Omsætningen udviklede sig svagt i begyndelsen af året

Administer-koncernens Q1-omsætning faldt med 6 % til 17,8 MEUR, hvilket var under vores estimat på 18,6 MEUR. Især skuffende var Silta, der tilbyder løn- og HR-services, samt EmCe, der tilbyder software-services, hvor begge oplevede et fald i omsætningen på 13,5 % år-til-år. På en positiv note begyndte Econias faldende omsætningstrend (-3,7 %) at vende, og vi forventer, at retningen vil være opadgående mod slutningen af året.

Effektiviseringstiltagene kunne ikke holde trit med faldet i omsætningen

Administers EBITDA var 1,2 MEUR i Q1 (Q1'25: 2,0 MEUR), hvilket var et godt stykke under vores estimat på 2,0 MEUR. Den justerede EBIT for afskrivninger på goodwill var 0,6 MEUR, hvilket også var under vores forventninger (1,6 MEUR). EBITA-marginen (3,4 % vs. 8,3 %) faldt fra sammenligningsperioden, hvilket afspejler et hurtigere fald i omsætningen end forventet, da effektiviseringstiltagene ikke kunne følge med.

Udsigterne var stort set forventet

I forbindelse med Q1-regnskabet udstedte Administer en guidance, der nu inkluderer Sarastia-transaktionen, som blev gennemført i begyndelsen af april. Administer estimerer, at omsætningen for 2026 vil stige til 105-115 MEUR, og at EBITDA vil være 6,5-9,0 MEUR. Vores tidligere estimat lå inden for guidance-intervallet, men efter et svagt Q1 har vi justeret vores resultatestimat for hele året (2026e 6,9 MEUR) tættere på den nedre grænse af guidance-intervallet. Vi estimerer, at omsætningen vil lande på 111 MEUR, hvilket efter vores mening kræver en forbedret præstation i stort set alle forretningsområder mod slutningen af året. Der er stadig usikkerhed forbundet med Sarastias omsætning (2026e 39 MEUR), og vi forventer mere visibilitet i Q2-regnskabet. Ifølge selskabet er integrationen af Sarastia startet som planlagt. Med hensyn til rentabilitet har selskabet iværksat yderligere korrigerende foranstaltninger i alle forretningsområder, hvis fulde effekt forventes at vise sig i H2. Udover personalereduktioner opnås besparelser også fra lokaler og IT-omkostninger.

Aktien er billig, hvis resultatforbedringen lykkes i de kommende år

Med vores estimater er Administers P/E-multipel justeret for goodwill-afskrivninger 12,5x for indeværende år og den tilsvarende EV/EBIT-multipel 10x. På kort sigt er Administers organiske vækst negativ ifølge vores estimater, hvilket endnu ikke understøtter særligt høje multipler. P/E-multiplerne for 2027-2028 (8x-7x), der fuldt ud tager højde for Sarastia, er dog meget lave, selvom deres realisering kræver en resultatforbedring også i andre forretningsområder. Frygten for kunstig intelligens har også generelt trukket værdiansættelserne for service- og softwarevirksomheder på Helsinki-børsen ned. Når vi afvejer dette, ser vi et betydeligt potentiale i Administers aktie for de kommende år, hvis integrationen af Sarastia og resultatforbedringen i andre forretningsområder skrider frem. Efter et svagt Q1 har selskabet dog stadig meget at bevise med hensyn til effektiviteten af effektiviseringstiltagene og vendingen af omsætningstrenden mod slutningen af året. Derfor forbliver vi i en afventende position med hensyn til aktien.