Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.9.2026, 04.45 GMT. Giv feedback her.

Konkurrencemyndighedernes holdning til projektet har efter vores opfattelse været usikker fra starten, så et forbud mod fusionen ville ikke være en overraskelse. Efter vores opfattelse vil et nej fra EU-Kommissionen være en let negativ nyhed for UPM's aktie, men det vil ikke have en umiddelbar effekt på vores holdning til selskabet. Hvis fusionen falder til jorden, vil UPM sandsynligvis fortsætte med at drive papirforretningen selv. 

Kommissionen vurderer, at fusionen vil begrænse konkurrencen i Europa

Reuters rapporterede lørdag, at EU-Kommissionen vil forbyde fusionen mellem UPM's og Sappis forretningsområder for grafisk papir. Joint venturet ville have omfattet UPM's trykpapirforretning i Europa og USA samt Sappis tilsvarende forretning i Europa. En hensigtserklæring om handlen blev underskrevet i december og den endelige aftale i maj. Vi har tidligere kommenteret planen her, her og her.

Europa-Kommissionen har foreløbig udtrykt bekymring for, at transaktionen vil begrænse konkurrencen på markedet for trykpapir og give det selskab, der står til at blive markedsleder i branchen i Det Europæiske Økonomiske Samarbejdsområde, for stor markedsstyrke til at hæve priserne og forringe kvaliteten. Ifølge kilder lykkedes det ikke UPM og Sappi at afkræfte disse bekymringer ved en lukket høring i sidste uge, selvom de henviste til virkninger såsom sikring af udbuddet på et krympende marked.  

Risikoen forbundet med konkurrencemyndighederne har været åbenlys

Reuters' nyhed kom efter vores opfattelse ikke som en overraskelse overhovedet, da Kommissionen indledte en fase 2-undersøgelse af transaktionen tidligere på året, og der for nylig er sivet oplysninger ud om Kommissionens modvilje mod arrangementet. Vi har også fra starten betragtet konkurrencemyndighedernes holdning til arrangementet som usikker, da joint venturets markedsandele i arrangementet sandsynligvis ville stige til et højt niveau i Europa. Derfor har vi holdpet alle muligheder åbne, dvs. godkendelse af arrangementet som det er, godkendelse med indrømmelser eller afvisning af arrangementet. Vi betragter stadig kravet om indrømmelser (salg af visse fabrikker) som en mulig mulighed ud over en afvisning, men for at nå joint venturets synergimål på 100 MEUR har selskaberne muligvis ikke råd til indrømmelser. Baseret på det seneste nyhedsflow ser det derimod allerede ud til, at en godkendelse af arrangementet som det er, er et usandsynligt udfald.

Et fald i fusionen ville efter vores opfattelse være et let negativt udfald for UPM's aktie

Vi har haft en let positiv tilgang til arrangementet for selskabets vedkommende, da det ville frigøre UPM's strukturelt krympende forretningsområde fra direkte ejerskab. Vi har dog ikke inkluderet arrangementet i vores estimater for UPM på grund af risici relateret til blandt andet de europæiske konkurrencemyndigheder. Derfor ville et fald af arrangementet efter vores opfattelse være en let negativ nyhet fra UPM-aktien af vinkel. Værdien af papirforretningsområderne er dog efter vores vurdering begrænset i forhold til UPM's samlede virksomhedsværdi, så et eventuelt fald af papirfusionen vil ikke forårsage umiddelbare ændringspres på vores investeringsbetragtning for UPM's aktie.

Hvis fusionen falder til jorden, vil UPM sandsynligvis stå over for nedskæringer i papirkapaciteten

Hvis fusionen falder til jorden, vil UPM efter vores vurdering selv fortsætte papirforretningsområdet for grafisk papir, da alternative måder at frasælge forretningsområdet på er få på grund af manglende interesse fra eksterne parter. Efterspørgslen efter grafisk papir er fortsat sin strukturelle nedgang i år (mod Q2, hvor UPM's leverancer af grafisk papir faldt med cirka 5 %). UPM har ikke skåret i sin produktionskapacitet i dette år, hvilket efter vores vurdering skyldes, at fusionsprojektet med Sappi har været uafklaret. Efter vores investeringsbetragtning vil UPM blive nødt til at tilpasse sin kapacitet til den faldende efterspørgsel næste år, hvis fusionen falder til jorden. Dette vil til gengæld medføre engangsomkostninger, der er midt imellem for UPM i selskabets målestok.