Orion meddelt mandag, at dets licenspartner Tenax Therapeutics' fase 3-studie (LEVEL) ikke nåede sit primære mål. Studiet undersøgte effekten af oral levosimendan. Lægemidlet forbedrede ikke patientresultaterne sammenlignet med placebo i behandlingen af pulmonal hypertension forårsaget af hjertesvigt. Efter vores vurdering er nyheden et betydeligt tilbageslag for levosimendan inden for denne indikation, men i det store billede af Orions investeringscase er fiaskoen af et enkelt licenseret aktiv af forsvindende lille betydning. Selskabets værdiskabelse og indtjeningsvækst i de kommende år er i øjeblikket solidt baseret på succesen med prostatakræftlægemidlet Nubeqa, så nyheden har ingen indflydelse på vores estimater.

I studiet forbedrede oral levosimendan ikke resultaterne af seks-minutters gangtesten eller patienternes samlede symptomscorer. Tenax henviste i sin pressemeddelelse til behandlingsfordele vist i subgruppeanalyser og agter at søge videnskabelig rådgivning fra lægemiddelmyndighederne (FDA og EMA) vedrørende mulige ændringer i forskningsprogrammet. Vi finder ikke desto mindre, at vejen til markedsføringstilladelse for dette aktiv er yderst usikker. I lægemiddeludvikling forholder vi os typisk forbeholdent til analyser udført efterfølgende, hvis de primære mål for det kliniske studie ikke er nået. Som vi tidligere har udtalt, er Orions langsigtede potentiale ud over Nubeqa baseret på selskabets egne projekter (såsom opevesostat), som især fokuserer på kræftsygdomme. Samarbejdet med Tenax har ikke haft vægt i vores værdiansættelse af aktien.