Kilde: Inderes

Multitude offentliggør sit Q2 regnskab om morgenen den 13. august. Vi forventer, at toplinjen vil falde organisk, primært drevet af frasalget af mikrolånsvirksomheder og rentelofter i Detailbank. Efter vores opfattelse konsolideres Sortter i tallene fra omkring midten af kvartalet, hvilket giver ikke-organisk støtte. Selskabets nettoresultatprognose på 30 MEUR for året efterlader lidt plads til fejl efter et svagt Q1, så vores fokus vil være på de underliggende indtjeningsdrivere og omkostningsstyring, som er afgørende for den H2-tunge resultatforbedring.

Vi forventer en ret flad toplinje

Vi forventer, at Multitudes samlede driftsindtægter i Q2 vil falde en smule til 54 MEUR (Q2'25: 55 MEUR). Den mindre tilbagegang skyldes lavere nettorenteindtægter i den største forretningsenhed, Detailbank, som fortsat er udfordret af frasalget af mikrolånsvirksomheder sidste år og effekten af rentelofter i Sverige, selvom vi forventer, at faldet er stoppet på kvartalsbasis. Vi forventer, at denne svaghed i nettorenteindtægterne i høj grad vil blive opvejet af vækst i de andre segmenter. Vi forventer beskeden vækst i SMV-bankvirksomhed og stærk vækst i engrosbank. Engrosbankens vækst understøttes af dens voksende låneportefølje, som for nylig blev styrket af en finansieringsfacilitet på 16 MEUR ydet til UAB Nordecum.

Yderligere understøttes toplinjen af vækst i gebyr- og provisionsindtægter. Vi har foreløbigt allokeret Sortter fuldt ud til gebyr- og provisionsindtægter, hvilket giver indtægtsposten et ikke-organisk løft. Som vi forstår det, er Sortter blevet konsolideret i koncernens tal siden slutningen af maj, da aftalen blev meddelt. Den nøjagtige andel og værdiansættelse af investeringen er endnu ikke kendt, hvilket vil påvirke den del af resultatet, der kan henføres til minoritetsejere.

Sortter-konsolidering og timingen af earn-outs skaber usikkerhed i estimaterne for overskuddet

Vi estimerer, at Q2-resultatet før skat (EBT) vil falde til 7,7 MEUR (Q2'25: 8,0 MEUR), hvilket i høj grad afspejler toplinjeudviklingen. Vi forventer, at det højere omkostningsniveau i Q1 afspejler en ny basislinje, som vi tror vil vise sig i en forværret omkostnings-/indtægtsforhold. Derfor forbliver omkostningsdisciplin et vigtigt fokuspunkt. Vi forventer, at nedskrivningstabene fortsat vil falde både i absolutte tal og i forhold til låneporteføljen, hvilket afspejler selskabets igangværende strategiske skift mod kunder med lavere risiko og frasalget af mikrolånsvirksomheder. Konsolideringen af Sortter skaber en vis usikkerhed i overskudsestimaterne, da Sortters løbende rentabilitet ikke er kendt. Selskabet vil også bogføre nogle earn-outs fra sidste års frasalg, og timingen af disse skaber også usikkerhed i overskudsestimaterne. Indtjeningen vil blive understøttet af indtægter fra associerede selskaber, drevet af Multitudes ejerandel i Lea Bank (Sortter konsolideres i koncernens tal fra Q2 og fremefter). Vi forventer, at EPS lander på 0,22 EUR (Q2'25: 0,28 EUR).

Opnåelse af 2026-vejledningen kræver en stærk anden halvdel

Multitudes prognose for 2026 forventer et nettoresultat på 30 MEUR. Efter et blødere end forventet Q1 (nettoresultat på 4,4 MEUR) skal indtjeningsudviklingen forbedres drastisk i de kommende kvartaler for at nå dette mål. Vi forventer, at selskabet vil gentage sin prognose, men vi anser sikkerhedsmarginen for at være begrænset. Vores fokus vil være på udsigterne for indtjeningsdriverne i andet halvår. Den forventede H2-vægtede udvikling understøttes af konsolideringen af Sortter, som vi mener vil give et løft til indtjeningen (kun en delvis effekt på Q2-tallene). Derudover forventer vi, at selskabet vil modtage earn-outs fra frasalgene i 2025, hvilket yderligere vil understøtte årets bundlinje. Med hensyn til det bløde Q1 er det godt at bemærke, at Multitudes indtjeningsfordeling mellem kvartaler historisk har været ujævn, så et enkelt kvartal alene bør ikke overfortolkes. Selskabet bemærkede i Q1, at det skred frem i henhold til sit interne budget, og at den bløde start på året var forventet. For forretningsenheder finder vi især SMV-bankvirksomheds præstation interessant, da den fortsat har været tabsgivende og står over for en betydelig udfordring med at nå sin målsætning for rentabilitet i år.