Merus Power afholder kapitalmarkedsdag (CMD) onsdag den 30. september 2026. Strategiens informationsværdi kan blive betydelig, da det er over 5 år siden, den forrige strategi blev præsenteret, hvorefter både selskabet og hele energilagringsbranchen har udviklet sig enormt. Vi forventer, at selskabet i den nye strategiperiode vil stile efter stærk, rentabel vækst, idet tyngdepunktet flytter sig tydeligere end før mod internationalisering af energilagringsforretningen.

Selskabet har taget et stort vækstspring inden for rammerne af den tidligere strategi

Selskabets senest kommunikerede strategi og finansielle mål stammer fra i forbindelse med Børsnoteringen (2021), hvor selskabet opstillede et mål om at nå en omsætning på 80 MEUR inden 2026 primært ved hjælp af energilagringsdrevet vækst. Selskabet er efter vores opfattelse lykkes ret godt med at fremme vækstmålene, da omsætning anslås at vokse til 59 MEUR i det aktuelle år (2020-21: 6,5-14,8 MEUR), og ordrereserven er stærk også med henblik på 2027 (H1'26 ordrereserve +70 % y/y). Selvom væksten forbliver noget under målet, har retningen været den rigtige. Selskabet har taget vigtige strategiske skridt ved bl.a. at opnå en stærk markedsandel inden for energilagre på det finske marked samt ved også at ekspandere til internationale energilagringsmarkeder (Polen og Baltikum).

Selskabet adskiller sig fra konkurrenter af integrator-typen ved selv at fremstille den thepower-elektronik, styreenheder og software, der bruges i energilagre. Selskabet besidder stærk ingeniøsekspertise og har været i front med at introducere nye tekniske funktioner i energilagre (bl.a. grid-forming- og hybridreguleringsteknologier). Kinesisk teknologi har været aktivt til stede i konkurrencemiljøet i flere år, hvilket efter vores opfattelse dog ikke har forhindret selskabet i at få succes. EU's restriktioner for teknologi uden for EU (kinesisk teknologi) inden for energilagres powerelektronik kan fremover reducere konkurrencen, især i EU-finansierede energilagringsprojekter.

Elkvalitetsløsninger er fortsat en del af selskabets forretning og udgør en del af grundlaget for selskabets teknologiske ekspertise. Segmentets omsætning er dog ikke vokset væsentligt i de senere år, hvilket efter vores vurdering skyldes især branchens cykliske natur (afhængighed af bl.a. stålværksinvesteringer). Vi forventer, at selskabet vil stræbe efter vækst også på dette område, men betydningen vil sandsynligvis blive overskygget af energilagre.

Estimeret omsætning efter segment (MEUR)

Tyngdepunktet i vækststrategien flytter mod internationalisering

Merus Powers omsætning er vokset med helt op til 41 % årligt i perioden 2022-25, men i den nuværende størrelsesorden er det efter vores opfattelse ikke sandsynligt at opretholde en tilsvarende procentvis vækst. Omsætningsvæksten i henhold til vores nuværende estimater er 15 % årligt i perioden 2027-30 (2026e: 59 MEUR -> 2030e: 102 MEUR), hvilket er tæt på den estimerede samlede vækst for det europæiske energilagringsmarked. Tempoet for den internationale ekspansion samt energimarkedets udvikling vil i høj grad afgøre vækstens hældningskoefficient. I Finland er efterspørgslen efter elektricitet i kraftig vækst bl.a. takket være datacentre og samfundets elektrificering. På den anden side opbygges der i øjeblikket ikke vedvarende energi i samme takt som i tidligere år, hvilket, hvis situationen trækker ud, også kan begrænse væksten på energilagringsmarkedet på sigt. Udvidelsen af måmarkedet uden for Finland medfører en diversificering af den landespecifikke risiko og muliggør vækst på mere jomfruelige markeder, hvor produktionskapaciteten for vedvarende energi og el-lagringskapaciteten stadig er længere fra deres potentiale.

Selv en EBITDA-margin i enkeltcifre kan muliggøre stærk værdiskabelse

I strategien fra 2021 opstillede selskabet et højt EBITDA-margint objetivo...

Merus Power er i årene 2025-26 kommet ind på en positiv udvikling for rentabiliteten, hvilket vi forventer vil fortsætte i den nye strategiperiode. Vi estimerer, at EBITDA-marginen gradvist vil forbedres til 7,2 % inden 2030 (EBIT 2030e: 5,0 %). De vigtigste drivkræfter for at styrke rentabiliteten er den unge organisations læring, mere effektive operationer og en styrket skala. Selvom den rentabilitet, vi estimerer, lyder lav i forhold til selskabets målsætning fra 2021, er det værd at bemærke, at det estimerede afkast af den investerede kapital (ROI 2030e) er 18 %, hvilket må anses for at være stærkt værdiskabende.

Udvikling i rentabiliteten

Vækst kan forudsætte en yderligere styrkelse af balancen

Ved udgangen af H1'26 havde selskabet 1 MEUR i nettolicensmidler, hvilket sammen med den seneste lønsomhed turn-around kunne gøre det muligt at drive virksomheden uden foranstaltninger, der styrker balancen. Hvis selskabet imidlertid ønsker at forfølge kraftig vækst i den nye strategiperiode, kan det få brug for yderligere styrkelse af balancen i form af egenkapital til finansiering af nettodriftskapitalen. Finansieringsbehovet afhænger naturligvis også af fremdriften i lønsomhed turn-around. Selskabet har hidtil rejst egenkapital to gange i løbet af sin tid på børsen: 12 MEUR i forbindelse med børsnoteringen i 2021 og 2 MEUR gennem en rettet emission i 2025.

Nøglespørgsmål til kapitalmarkedsdagen

• Hvor kraftig en vækst stiles der efter?
• Hvordan påvirker vækstmålene selskabets risikoprofil eller rentabilitet?
• Prioriseres der i internationaliseringen en konsolidering af positionen på nogle få allerede opnåede markeder eller en hurtig ekspansion til nye markeder?
• Kræves der yderligere egenkapital til at finansiere væksten?
• Hvordan slår selskabets konkurrenceevne til over for priskonkurrerende kinesisk teknologi?