Kempower: Ny strategi vil sandsynligvis fremhæve vækst inden for tung transport og tjenester

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.4.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Kempower offentliggør sin nye strategi til foråret og afholder en kapitalmarkedsdag (CMD) om emnet den 26. maj i Oslo. Vi vurderer, at den nye strategi i højere grad vil fokusere på blandt andet tung transport og vækst i serviceomsætningen. Udover at forfølge vækst forventer vi, at selskabet vil investere betydeligt i at effektivisere driften. Vi ser et betydeligt skaleringspotentiale i rentabiliteten, da den hurtigste vækstfase for organisationen og de faste omkostninger allerede er overstået.

Tung transport er en central vækstdriver

Kempower rapporterer ikke regelmæssigt andelen af omsætningen fra erhvervskøretøjer, men vi vurderer, at selskabets konkurrenceevne er særligt stærk i dette segment. Af disse grunde er der særlig interesse for vækstforventningerne inden for tung transport i strategien og på CMD'en. Der er sket betydelige fremskridt inden for segmentet for tung transport i de seneste år, og Kempower har også opnået betydelige kundeaftaler, såsom levering af udstyr til USA's største ladestation i Californien (mere information). Derudover har selskabet været blandt de første til at introducere megawatt-klasse opladningsudstyr (MCS) på markedet, hvis betydning vil blive fremhævet i fremtiden.

På den forrige CMD oplyste selskabet, at erhvervskøretøjer udgjorde cirka 30 % af omsætningen, og vi estimerer, at denne andel er vokset siden da. Det er afgørende, hvordan selskabet forventer, at omsætningen vil udvikle sig i fremtiden, og hvilke konkrete indikatorer der er for markedsvækst. I forbindelse med den tidligere strategi estimerede Kempower, at markedet for hurtigopladningsudstyr ville vokse til 14 mia. EUR i Europa og Nordamerika i 2030, hvoraf størstedelen, dvs. 9 mia. EUR, ville komme fra segmentet for erhvervskøretøjer. Vi estimerer dog, at markedet har udviklet sig langsommere end den tidligere vurdering. Vi estimerer, at markedets størrelse i de vestlige markeder vil være 9 mia. EUR i 2030, hvoraf cirka halvdelen kommer fra segmentet for erhvervskøretøjer. Det kommercielle segment udgør indtil videre en mindre del af markedet, men det forventes at vokse hurtigere.

Holder marginerne i Europas hårde konkurrence?

Kempower er markedsleder i Norden og har allerede spredt sig til hele den vestlige verden, men på nogle centrale markeder er selskabet stadig i en udfordrerposition. For eksempel er Nordamerika og det tysktalende Europa områder, hvor selskabets markedsandel efter vores mening stadig er lav, selvom den vokser som følge af de seneste års ekspansionsaktiviteter. Især i Europa har det at vinde markedsandele inden for personbilssegmentet også krævet priskonkurrence, hvilket var en væsentlig faktor bag forringelsen af bruttomarginen, der blev set i slutningen af 2025.

Selskabet har meddelt, at det vil stræbe efter at holde marginerne stabile fremover, blandt andet ved at effektivisere produktionen og underleverandørkæderne. Vi ser Kempowers konkurrenceposition som fortsat god, da selskabet, ligesom markedslederen Alpitronic, er vokset stærkt på det seneste, mens for eksempel ABB e-Mobilitys forretning har været både svagt voksende og betydeligt underskudsgivende. Fra CMD'en kan der dog muligvis komme yderligere nuancer til konkurrenceperspektivet.

Udvikling i salgsmarginal i %

Kilde: Inderes estimat

Der er behov for retningslinjer for vækstforventningerne for serviceforretningen

Kempowers forretningsmodel har hidtil primært været afhængig af salg af udstyr, men indtægtsstrømmene kunne over tid udvides i takt med, at udstyrsparken vokser, og selskabet udvikler servicesiden. Andelen af gentagne indtægtsstrømme er indtil videre lav (servicesalg udgjorde 5 % af totalen i 2025), og vi forventer klarere retningslinjer fra den nye strategi for, hvordan denne andel kan øges i fremtiden. Selskabet kunne i fremtiden opnå gentagne indtægtsstrømme fra blandt andet Chargeye-skytjenester, salg af reservedele og vedligeholdelsestjenester. Servicesalget voksede med 38 % i 2025, hvilket er markant hurtigere end den samlede omsætningsvækst (12 %).

Salg af softwaretjenester søges udvidet

Selskabet har siden sin grundlæggelse investeret betydeligt i Chargeye-softwaren til styring af opladningsudstyr. Softwareudbuddet har bidraget til at give selskabet en konkurrencefordel, blandt andet hos kunder inden for detailhandlen, som værdsætter en nem one-stop-shop-løsning. Også inden for segmentet for tung transport fremhæves softwarens betydning, da ladestationerne er store, og styring af opladning af køretøjsflåder er mere komplekst end personlig opladning.

Siden 2025 har Kempower piloteret udbuddet af Chargeye-software til brugere af tredjepartsudstyr. På denne måde kunne selskabet opnå en bredere kundebase for sin software og øge softwareforretningens andel af den samlede omsætning. Vores nuværende grundantagelse er dog, at det er vanskeligt at øge softwareomsætningens andel af det samlede beløb væsentligt over 5-10 %. En organisk stigning i denne andel inden for det nævnte interval i den nye strategiperiode ville efter vores mening allerede være en betydelig succes og ville understøtte selskabets rentabilitet.

Betydningen af salg af reservedele vokser i takt med, at udstyrsparken ældes

Salg af reservedele udgør ligeledes indtil videre kun en lille del af omsætningen, men kunne vokse betydeligt i fremtiden, efterhånden som selskabets leverede udstyrspark ældes, og garantiperioderne udløber (ofte 24-36 måneder). Udover udskiftning af sliddele har kunderne også mulighed for at øge effekten af ladesystemerne ved at tilføje effektmoduler.

Potentialet for serviceforretningen er stadig et spørgsmålstegn

Tilbud af service- og vedligeholdelsesydelser er den tredje potentielle kilde til fremtidige gentagne indtægtsstrømme for selskabet. Denne indtægtsstrøm er efter vores mening indtil videre næsten ikke-eksisterende. Vi har dog ud fra selskabets udtalelser tolket, at mange af selskabets kunder ville være interesserede i at indgå serviceaftaler i forbindelse med salg af udstyr. Underleverandører kunne anvendes til udførelse af serviceydelser. Det er uklart, hvor bredt serviceaktiviteterne ville blive tilbudt, eller om de primært ville være rettet mod marginale segmenter som havne og industri, hvor der muligvis endnu ikke er tilgængelige kyndige tredjeparts serviceaktiviteter.

Vækstmål skubbes fremad

Vi vurderer, at Kempower vil udskyde sine vækstmål, da det er usandsynligt, at selskabets nuværende mål, der blev lanceret i foråret 2023, vil blive opfyldt. Dette skyldes, at elektrificeringen af hele transportsektoren sker langsommere, end forventet for 3 år siden.

I den strategi, der blev offentliggjort i 2023, havde selskabet en målsætning om en omsætning på 750 MEUR i årene 2026-28 (vores estimat: 322-483 MEUR, konsensus: 314-467 MEUR). I den nye strategiperiode kunne 2030 være et naturligt målsætningsår, hvor vi i øjeblikket estimerer en omsætning på 655 MEUR, hvilket svarer til en årlig omsætningsvækst på 21 %. Vi forventer, at den nye omsætningsmålsætning vil være i samme retning.

Omsætning efter geografi (MEUR)

Kilde: Inderes estimat

Omkostningsstruktur med potentiale for stærk skalering

Kempowers rentabilitet har heller ikke udviklet sig som forventet i den seneste strategiperiode, hvilket er tæt forbundet med omsætningen og den svagere markedsvækst. Selskabets bruttomargin har dog stort set holdt sig stabil (2025: 48 %), hvilket, hvis det fortsætter, ville muliggøre en stærkt skalerbar omkostningsstruktur. Selskabet udvidede organisationen kraftigt i årene 2021-24, og efter vores mening vil behovet for vækst i faste omkostninger være moderat i de kommende år. Derudover har selskabet iværksat omfattende udviklings- og effektiviseringstiltag under den nye administrerende direktør, både inden for produktion og andre processer. Dermed kunne EBIT-marginen efter vores mening forbedres til et tocifret niveau på mellemlang sigt i takt med væksten.

I strategien fra 2023 sigtede selskabet mod at øge den operationelle EBIT-margin til 10-15 % inden 2026-28 og på lang sigt til over 15 %. Vi estimerer en operationel EBIT-margin på 3,5-11,4 % for de pågældende år (konsensus: 3,5-9,9 %) og 12,4 % ved udgangen af årtiet (2030). Vi forventer derfor, at selskabet fortsat vil stræbe efter en operationel EBIT-margin på mindst 10 % inden 2030 eller endda højere. Et mål på over 10 % kunne fra markedets synspunkt virke afdæmpet eller neutralt, mens et mål på over 15 % ville virke opmuntrende og ambitiøst.

Der søges efter spor i indeværende års udsigter

Aktiemarkedet kan på CMD'en også reagere på emner, der ikke er direkte relateret til den egentlige strategi, såsom antydninger, der kan udledes mellem linjerne vedrørende indeværende års vækstforventninger. Selskabets omsætningsguidance for 2026 er ret bred (vækst på 10-30 %) og efter vores mening ret forsigtig, når man tager den realiserede ordrevækst i 2025 (39 %) i betragtning. En del af årsagen hertil er de relativt lange leveringstider for ordrer, da næsten en tredjedel af ordrerne ved årsskiftet først leveres i løbet af 2027. Vi antager, at guidancen delvist er sat forsigtigt for at styre forventningerne, da guidancen måtte sænkes eller nedjusteres i 2024-2025. En vækst i den øvre halvdel af intervallet (20-30 %) kunne understøtte aktiekursen (vi estimerer 24 %).