Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.8.2026, 03.30 GMT. Giv feedback her.

Betolar offentliggør sin halvårsrapport onsdag den 12. august omkring kl. 08.30. Vi estimerer, at omsætningen mere end fordobles, drevet af leverancer fra en infrastrukturordre modtaget i slutningen af 2025, men at resultatet forbliver klart underskudsgivende. Periodiseringen af tilskudsindtægter kan påvirke den rapporterede EBITDA i forhold til vores estimat, uden at dette har informationsværdi for selskabets værdi. I rapporten fokuserer vi primært på ordretilgangen, fremdriften af den finansierings- og strukturordning, der blev annonceret i juni, samt den nye CEOs første kommentarer.

Vi forventer, at omsætningen mere end fordobles fra et lavt sammenligningsgrundlag

Selvom Betolar ikke rapporterer ordrebeholdning, estimerer vi ud fra de annoncerede modtagne ordrer og rapporterede omsætningstal, at selskabet startede indeværende år med en rekordstor ordrebeholdning takket være den infrastrukturordre, der blev annonceret i slutningen af 2025. Med støtte fra ordrebeholdningen forventer vi, at omsætningen i H1'26 mere end fordobles fra et lavt sammenligningsniveau til 1,0 MEUR (H1'25: 0,4 MEUR). Vi forventer, at EBITDA i H1'26 lander på -1,8 MEUR (H1'25: -2,1 MEUR). Derfor forventer vi, at Q2'26 operationelt set var lidt stærkere end Q1, understøttet af omsætningen, men med mindre tilskudsindtægter (0,1 MEUR i vores estimat) var den rapporterede EBITDA cirka på niveau med det foregående kvartal. Ved udgangen af Q1'26 havde Betolar uafhentede tilskud på knap 1 MEUR. Tilskuddene indregnes i selskabets øvrige driftsindtægter mod akkumulerede projektomkostninger, og på grund af periodiseringen af tilskudsindtægterne kan EBITDA afvige betydeligt fra vores estimat, hvilket ikke skal tolkes som en positiv eller negativ overraskelse set fra selskabets værdiudvikling. Vi forventer, at afskrivninger vil være omkring 1 MEUR, og at finansieringsomkostningerne, der primært består af kapitaliserede renter på kapitallån, vil have været omkring -0,2 MEUR. Herefter forventer vi, at EPS for H1'26, ligesom i sammenligningsperioden, var dybt i underskud på -0,14 EUR (mod egenkapital ved udgangen af 2025 på 0,10 EUR/aktie).

Vores forventninger til ordrer er lave

Vores forventninger til nye ordrer i rapporteringsperioden er moderate. Betolar har ikke meddelt om betydelige nye ordrer i begyndelsen af 2026, og derudover øger det nylige skifte af CEO sandsynligheden for mere afdæmpede scenarier med hensyn til kommercialiseringens fremdrift, ifølge vores vurdering. Vores forventninger til H1'26 er nye ordrer på 0,5 MEUR, svarende til sammenligningsperioden, hvoraf selskabet oplyste at have modtaget cirka halvdelen allerede i sin Q1'26 forretningsgennemgang.

Balancen er i oprør

Betolar meddelte i juni om en betydelig ændring i forretningsmodellen og ejerstrukturen. Den samlede annoncerede finansieringspakke var på højst 17 MEUR, hvoraf en del er rettet mod projektselskaber uden for Betolar-koncernen. Vi har tidligere kommenteret finansieringspakken her. I halvårsrapportens balance forventer vi at se et konvertibelt obligationslån på 3 MEUR, der skal bogføres som egenkapital, hvilket er tilstrækkeligt til at løfte selskabets egenkapital over 0 (uden arrangementet ville egenkapitalen ifølge vores vurdering være faldet til negativ som følge af tabene). Vi forventer, at udbetalingerne af banklånet på 3 MEUR, der blev underskrevet i slutningen af juni, først vil finde sted i H2. Derudover styrker Betolars annoncerede EU-støtte på 2,1 MEUR til videreudvikling af metaludskillelsesteknologien i H1 selskabets likviditetsbuffer, selvom støtten udbetales over flere år i takt med projektets fremdrift.

Fokus på den fornyede koncernstruktur og den nye CEOs første kommentarer

Betolar forventer en betydelig omsætningsvækst for indeværende år, og for at nå denne forventning er det i praksis tilstrækkeligt, at det betydelige infrastrukturprojekt, der blev annonceret i slutningen af 2025, leveres som planlagt. Vi forventer, at omsætningen vil stige til 2,7 MEUR, og at EBITDA-tabet vil falde til -3,0 MEUR (2025: -3,7 MEUR). I lyset af den nylige udskiftning af CEO, omfattende afskedigelser og ændringer i ejerstrukturen er estimatrisiciene tydeligt nedadgående. Vi forventer derfor, at selskabet i rapporten vil redegøre for den planlagte flerlagede kommercielle og ejerstruktur samt dens rolle i forhold til selskabets øvrige forretningsområder. Den nye CEO, Vibeke Krohns, første kommentarer vil også være i fokus på regnskabsdagen. Selskabet afholder i dag en ekstraordinær generalforsamling, hvor der blandt andet skal træffes beslutning om en emissionsbemyndigelse, der muliggør den anden tranche af det konvertible obligationslån på 3 MEUR. Vi anser godkendelsen af bemyndigelsen for praktisk talt sikker, da de største ejere på forhånd har afgivet tilsagn herom. En bekræftelse af egenkapitalinvesteringerne fra den centrale partner Scalewolf i henhold til hensigtserklæringen ville også tydeliggøre udsigterne mod selskabets ønskede struktur.