Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Oriolas Q1-resultat forbedredes fra sammenligningsperioden, men lå under vores estimater. Selskabet gentog sine positive forventninger for hele året, men vores estimater faldt, især for joint venturet Kronans. Vi ser værdi i selskabet, men også betydelige risici for de kommende år. Vi gentager vores "øge"-anbefaling og et kursmål på 1,1 EUR.

Resultatet forbedredes mindre end forventet på trods af mindre god vækst

Oriolas Q1-omsætning faldt med 2 % som rapporteret, men eksklusive den svenske dosisdispenseringsvirksomhed, der blev solgt sidste år, var væksten 11 %. Oriolas justeret EBITDA forbedredes til 7,7 MEUR fra 7,5 MEUR i sammenligningsperioden, men lå klart under vores estimat (8,5 MEUR). Selskabet oplyste dog, at resultatet var i overensstemmelse med dets forventninger.

Oriolas joint venture Kronans' resultat var underskudsgivende på justeret EBITA-niveau, hvor vi havde forventet et lille overskud. Oriola oplyser, at Kronans har iværksat nye effektiviseringstiltag. Dette er naturligvis positivt, men indikerer, at Kronans' rentabilitetsproblemer er ret vedholdende. Resultatet fra associerede selskaber, der blev bogført i resultatopgørelsen, var -2,3 MEUR, hvilket var markant dårligere end vores forventninger eller sammenligningsperioden (begge -1,0 MEUR). Da både Oriolas eget og Kronans' resultat lå under estimaterne, var også indtjeningen per aktie dårligere end vores forventninger og endte med et underskud. Vi kommenterer resultatet mere detaljeret i denne kommentar.

Guidance gentaget, estimater nedjusteret

Oriola gentog sine forventninger og forventer, at den justerede EBITDA for 2026 vil vokse fra sidste år (35,1 MEUR). Selskabet kommenterede, at det ikke forventer betydelige konsekvenser af krigen i Iran, selvom højere brændstofpriser og svagere forbrugertillid påvirker dets drift. Vi sænkede vores estimater en smule på grund af et svagere Q1 end forventet og et forhøjet omkostningsinflationsudsigt. Vi forventer en justeret EBITDA på 36 MEUR for indeværende år, hvilket er en smule over sammenligningsperioden.

Derudover sænkede vi tydeligt Kronans' resultatestimater for de kommende år på grund af den fortsat svage rentabilitet. Dette trak især bundlinjen ned for 2026-27.

Nye finansielle mål offentliggjort

Oriola offentliggjorde i forbindelse med regnskabsmeddelelsen også nye finansielle mål, som selskabet vil præsentere mere detaljeret på kapitalmarkedsdagen den 12. maj. Målene er: en omsætningsvækst på mindst 5 % og omkostninger/omsætning under 75 %

Efter vores mening er målet for omsætningsvækst fornuftigt og realistisk, når man tager det voksende lægemiddelmarked i betragtning. Oriola definerede ikke præcist, hvad "omkostninger" betyder, men vi tolker det som alle andre udgifter end afskrivninger, hvilket med andre ord ville betyde en justeret EBITDA-margin på 25 %. Sidste år var niveauet 17 %, og vi forventer ikke en væsentlig ændring i de kommende år. Målet kræver en klar forbedring fra det nuværende niveau, og vi forventer at høre mere om midlerne til dette på kapitalmarkedsdagen. Med det nuværende omsætningsniveau ville målet betyde en justeret EBITDA på cirka 50 MEUR.

Vi ser værdi i selskabet, men også betydelige risici

Flere faktorer vanskeliggør vurderingen af Oriolas værdiansættelsesmultipler, og vi anser ikke koncernens indtjeningsmultipler (især EV-baserede) for direkte anvendelige. Vores sum-of-the-parts og DCF-værdi er 1,7 EUR. På grund af risikoen for nedskrivning af associerede selskaber, det mulige behov for egenkapital, operationelle risici forbundet med investeringer og den tid, vi mener er nødvendig for at tydeliggøre selskabets værdi, er vores kursmål lavere. Frasalget af Kronans Apotek ville efter vores mening betydeligt forenkle selskabets struktur og tydeliggøre dets værdi, selvom en sådan realisering ville kræve en styrkelse af egenkapitalen.