Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.4.2026, 18.00 GMT. Giv feedback her.

Kemiras regnskabsmeddelelse for første kvartal var markant under forventningerne, da faldende salgspriser tyngede selskabets omsætning og rentabilitet. På kort sigt forventer vi, at marginpresset fortsætter, mens vi forventer, at prisstigninger vil udjævne effekterne på længere sigt. Vi har reduceret vores estimater i overensstemmelse med det svækkede efterspørgselsbillede og marginpresset på kort sigt. Vi sænker derfor vores kursmål til 18,5 EUR (tidligere 21,5 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling for Kemira, som er neutralt værdiansat.

Indtjeningspresset var stærkere end forventet i Q1

Kemiras omsætning i Q1 faldt med 4 %, hvilket var en kraftigere tilbagegang end vores estimerede 8-2 %. Dette skyldtes faldende salgspriser samt modvind fra valutaer. Tilbagegangen i omsætningen påvirkede resultatet, og Kemiras operationelle EBITDA i Q1 faldt til 117 MEUR, hvilket var markant under vores estimater og konsensusestimater (Q1’26e Inderes 132 MEUR og konsensus 129 MEUR). Prispresset ramte især rentabiliteten i den normalt stabile vandbehandlingsforretning, som faldt til et lavt niveau sammenlignet med dens egen nyere historie. Den samme faktor ramte også P&H S-segmentet, der betjener emballage- og hygiejnemarkederne, som også kæmper med svagheden på det kinesiske marked, der lider under strukturelle udfordringer. I høj grad i overensstemmelse med svagheden i det operationelle resultat faldt indtjeningen pr. aktie i Q1 til 0,29 EUR (Q1’25: 0,39 EUR). Vi kommenterede Q1-resultatet mere detaljeret allerede fredag morgen, og vores kommentar kan læses her.

Guidance uændret, ændringer i bagvedliggende antagelser

Kemira gentog sine forventninger for 2026, hvor selskabet forventer en omsætning på mellem 2600-3000 MEUR og en operationel EBITDA på mellem 470-570 MEUR. Selskabet justerede derimod de bagvedliggende antagelser for udsigterne, da efterspørgslen på emballage- og papirmassemarkederne ifølge selskabet er svækket. Selskabet forventer stadig en lille vækst inden for kommunal vandbehandling, men inden for industrielle kunder er efterspørgslen efter vandbehandlingsløsninger volatil. Udover efterspørgselsfaktorer forårsages indtjeningspres især af stigende omkostninger til oliebaserede råvarer og logistik, men i sine udsigter antager Kemira, at selskabet i vid udstrækning kan reducere virkningen af disse stigninger. Oliebaserede råvarer udgør en tredjedel af selskabets anvendte råvarer.

Vores estimater faldt efter Q1-regnskabet

Vi har foretaget negative ændringer i estimaterne i overensstemmelse med efterspørgselsbilledet og presset fra stigende omkostninger. Kemira har dog allerede implementeret prisstigninger, som vi forventer vil afhjælpe marginpresset med en typisk forsinkelse på cirka to kvartaler. Vores indtjeningsestimater for de kommende år faldt med 4-9 % på niveau med den operationelle EBITDA, og vores estimat for indeværende år landede på 498 MEUR (tidligere 545 MEUR), hvilket er under midten af guidance-intervallet. Som risici for vores estimater ser vi en styrkelse af omkostningsinflationen og udfordringer med at implementere prisstigninger.

Kursfald kompenserer for fald i estimater

I henhold til vores estimater er P/E-multiplerne for 2026-2027 15x og 13x, og de justerede EV/EBIT-multipler er 11x og 10x. Vi anser disse værdiansættelsesmultipler, som er på niveau med selskabets historiske værdiansættelse, for at være neutrale, og vi mener ikke, at der er grundlag for en udvidelse af værdiansættelsen, især nu, hvor en ugunstig udvikling i driftsmiljøet øger estimatrisiciene. Vores opdaterede pengestrømsmodel ligger på 19,3 EUR, hvilket også indikerer, at aktien er relativt rimeligt prissat. På denne baggrund anser vi aktiens risiko/afkast for at være relativt afbalanceret, hvilket taler for at afvente bedre indgangspunkter.