Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.5.2026, 04.55 GMT. Giv feedback her.

GRK's sæsonmæssigt langsomme første kvartal viste sig at være betydeligt stærkere end forventet med hensyn til rentabilitet. Med en høj ordrebog, Stegras succesfulde finansieringsrunde og en sund projektportefølje, vurderer vi udsigterne for resten af året som stærke. Derudover identificerer vi flere voksende segmenter inden for den private efterspørgsel, såsom grønne omstillingsprojekter og datacentre, som sandsynligvis vil give selskabet yderligere ordrer i de kommende kvartaler. Vi hæver kursmålet til 15,0 EUR (tidligere 14,5 EUR) og vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér).

Rentabiliteten overraskede positivt i første kvartal

GRK's omsætning faldt i Q1 med 36 % år-til-år til 111,9 MEUR. Dette var en smule under vores forventning på 120,0 MEUR. Omsætningen blev som forventet trukket ned af mere udfordrende vejrforhold i forhold til sammenligningsperioden samt markant lavere volumener fra Stegra-projektet. På trods af den lavere omsætning forblev GRK's rentabilitet i Q1 på et fremragende niveau efter vores mening. Den justerede EBIT landede på 5,9 MEUR, hvilket klart oversteg vores estimat på 1,1 MEUR. Den justerede EBIT-margin var endda højere end den stærke sammenligningsperiode (5,3 % vs. 5,0 %) og klart 0,9 % stærkere end forventet. Ifølge vores vurdering afspejler selskabets usædvanligt stærke margin en robust projektstyring og gode dækningsbidrag, som opvejede de negative effekter af lavere volumen på dækningen af faste omkostninger. Selskabet har derudover sandsynligvis foretaget positive opdateringer af projektprognoserne vedrørende dækningsbidrag, hvilket har understøttet rentabiliteten i det langsomste kvartal målt på volumen.

Ordrebogen styrkedes markant fra udgangen af året og lå stort set på niveau med sammenligningsperioden. Ordrebogen styrkedes fra årsskiftet, især i Sverige, hvor den blandt andet blev understøttet af en anden vundet kontrakt fra Norrbotniabanan-jernbaneprojektet (til en værdi af 55 MEUR).

Vi estimerer nu, at GRK vil vende tilbage til vækst i 2027

GRK gentog som forventet guidance for 2026, som lyder på en omsætning på 720-870 MEUR og en justeret EBIT på 45-60 MEUR. Q1 var tydeligt stærkere end vores forventninger med hensyn til resultat, og derudover har vi foretaget moderate justeringer af vores estimater for de kommende kvartaler. Selvom omsætningen i Q1 var lidt lavere end forventet, understøtter selskabets stærke ordrebog omsætningen for resten af året. Med henvisning til dette har vi hævet vores omsætningsestimat en smule. Samlet set ser vi, at selskabet har fremragende forudsætninger for at nå guidance.

Udover indeværende år har vi hævet vores forventninger til de kommende år. Vi forventer nu, at omsætningen vil vende tilbage til moderat vækst næste år, idet vi tager højde for selskabets nuværende stærke ordrebog, projekter i udviklingsfasen samt de overvejende positive udsigter for markedsområderne. Både i Finland og Sverige forventes volumen inden for infrastrukturbbyggeri at fortsætte med at vokse næste år (1 % og 4 %). Vi mener, at udover den offentlige efterspørgsel vil markedet på den private side blive understøttet af for eksempel datacenterprojekter og grønne omstillingsprojekter inden for industrien. Vedrørende grønne omstillingsprojekter oplyste GRK, at de har indgået en kontrakt om SSAB's stålværksprojekt i Sverige. Efter vores opfattelse når kontrakten ikke samme størrelsesorden som Stegra-projektet, men er stadig samlet set betydelig for selskabet. Derudover mener vi, at den positive markedstrend inden for datacenterbyggeri vil give GRK ordrer i løbet af året, da flere projekter ifølge vores vurdering i øjeblikket er i udbudsfasen.

Afkastforventningen er attraktiv

GRK's EV/EBIT-multipel, der tager højde for den betydelige netto kassebeholdning, ligger på cirka 7x ifølge vores estimater for 2026-2027. Aktien handles til en klar nedskrivning i forhold til vores estimerede fair value-interval (EV/EBIT 9-12x). Udover den moderate værdiansættelse tilbyder aktien et udbytteafkast på cirka 4-5 % for de kommende år, hvilket efter vores mening løfter den samlede afkastforventning til et meget interessant niveau. Den fair value (15,9 EUR), der er afledt af DCF-modellen, warrants også en positiv anbefaling.