Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.7.2026, 04.25 GMT. Giv feedback her.

Oriolas Q2-regnskabsmeddelelse lå lidt under vores estimater. Vi estimerer, at selskabet med nød og næppe vil nå sin forventede resultatforbedring for hele året. Vi vurderer, at Oriola har potentiale for en moderat stigende indtjeningstrend, men vi ser også risici forbundet med de store investeringsprojekter i de kommende år og balanceværdien af associerede selskab Kronans. Omvendt kunne selskabet frigøre værdi gennem strukturelle ændringer. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og et kursmål på 1,0 EUR.

Q2-resultatet forblev på niveau med sammenligningsperioden

Omsætningsvæksten på 2 % i Q2 var en smule lavere end vores forventning på 3 %. Selskabets justerede EBITDA i Q2 (8,1 MEUR) forblev på niveau med sammenligningsperioden, men lå under vores estimat på 8,5 MEUR. Under EBIT-niveauet fortsatte omsætningen for joint venturet Kronans Apotek med at vokse omtrent som forventet. Kronans' justerede EBITA var godt 3 MEUR, hvilket klart oversteg både den underskudsgivende sammenligningsperiode og vores estimat (1,5 MEUR). Vi har allerede kommenteret Q2-tallene her.

ERP-projektet ser ud til at blive forsinket, vi har hævet omkostningsestimatet

Selskabet meddelte, at det er ved at foretage ændringer i tidsplanen for sit IT-systemprojekt. Vi estimerer, at dette betyder en forlængelse af tidsplanen. Oprindeligt skulle projektet være afsluttet i 2027. Vi estimerer, at dette også vil medføre højere omkostninger end tidligere estimeret i forbindelse med projektet (som bogføres som engangsomkostninger). Vi hævede vores estimat for engangsomkostninger for årene 2026-27 til cirka 4 MEUR/år og tilføjede også engangsomkostninger for 2028, da det ser ud til, at ERP-projektet kan strække sig ind i det år.

Forventningerne blev gentaget som forventet, estimaterne faldt en smule

Oriola gentog som forventet sin guidance for indeværende år, ifølge hvilken Oriola i 2026 forventer, at den justerede EBITDA vil vokse fra året før (2025: 35,1 MEUR). For H1 er selskabets resultat marginalt 0,1 MEUR bedre end sammenligningsperioden.

I vores estimater forbliver resultatforbedringen dog meget lille, selv i H2, og vores justerede EBITDA-estimat for hele året er 35,5 MEUR. Dette er dog lige akkurat i overensstemmelse med selskabets guidance. Vi sænkede vores operationelle estimater en smule, og derudover øgede vi vores estimat for engangsomkostninger, hvilket trak estimaterne for de rapporterede tal ned.

Vi forventer ikke, at selskabet når sine mål

Selskabet opdaterede i foråret 2026 sine finansielle mål for strategiperioden, der slutter i 2029. De vigtigste mål er en omsætningsvækst på mindst 5 % og en omkostnings-til-omsætnings-forhold på under 75 % (dvs. en justeret EBITDA-margin på over 25 %). Omsætningsmålet er efter vores mening troværdigt, da selskabets historiske vækst og markedets forventede vækst for de kommende år er cirka 4 %. Dette er også den vækst, vi estimerer, hvilket betyder, at den ligger lidt under målet. Med hensyn til rentabilitet er tidshorisonten for målet ret kort, når man tager ibrugtagningen af det nye logistikcenter i 2028 i betragtning. Vi estimerer, at rentabiliteten groft sagt vil forblive på det nuværende niveau på 17 %, bortset fra et svagere niveau i 2028. Selskabet har derudover som mål at udbetale cirka 2/3 af resultatet som udbytte, men samtidig at styrke soliditeten.

Vi ser værdi i selskabet, men også betydelige risici

Flere faktorer vanskeliggør vurderingen af Oriolas værdiansættelsesmultipler, og vi anser ikke koncernens indtjeningsmultipler (især EV-baserede) for direkte anvendelige. Vores sum-of-the-parts og DCF-værdi er 1,6-1,7 EUR. Vores kursmål er lavere end sum-of-the-parts, da vi tager højde for nedskrivningsrisikoen for det associerede selskab og et potentielt behov for egenkapital. Derudover tynger de operationelle risici i de kommende år i forbindelse med investeringerne samt den tid, det tager at klarlægge selskabets værdi, kursmålet. Et frasalg af Kronans ville efter vores mening betydeligt forenkle selskabets struktur og klarlægge dets værdi, selvom en realisering heraf ville kræve en styrkelse af egenkapitalen.