Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.10.2026, 06.13 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Duell kom ikke med den positive nedjustering, vi havde ventet, efter regnskabsårets udløb, hvilket efter vores vurdering peger på, at Q4'26 var meget svagt andre steder end på det kriseramte franske datterselskabs hjemmemarked. Vi har sænket vores estimater, selvom driverne bag det kraftige fald i indtjeningen og deres varighed til dels stadig er uklare for os. En indtjeningsfortsættelse, der svækkes fra en svag sammenligningsperiode, samt udvandingsrisikoen fra eventuel yderligere finansiering gør risiko/afkast-forholdet svagt på trods af den lave værdiansættelse. Vi justerer vores kursmål til 2,30 EUR (tidl. 2,40 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Vi venter et underskudsgivende afviklende kvartal

Duell offentliggør sit regnskab torsdag den 15.10. Vi estimerer, at omsætningen faldt med 20 % til 24,8 MEUR, og at den justerede EBITA faldt til -0,1 MEUR (Q4'25: 1,0 MEUR), hvilket er i overensstemmelse med guidance. Vi venter, at faldet var vægtet mod Resten af Europa (-31 %), hvor udsalget af de afviklede franske mærker sluttede i Q3, men vi estimerer også, at omsætningen i Norden faldt med 10 %. Driverne bag faldet er delvist uklare for os, og derfor er omsætningens fordeling og varigheden af de bagvedliggende faktorer for faldet det mest interessante i meddelelsen. Vi venter, at størstedelen af de engangsposter, som selskabet har givet guidance for, er blevet bogført i Q4, hvilket trækker det rapporterede EBIT ned på -3,1 MEUR og resultat pr. aktie til -0,69 EUR. Ud over guidance for regnskabsåret 2027 er der fokus på balancen. Vi venter, at den rentebærende nettogæld er faldet til 18,7 MEUR, men som følge af det svage Q4 stiger dens forhold til den justerede EBITDA til cirka 5,5x, hvilket efter vores opfattelse gør det usandsynligt, at covenants overholdes ved regnskabsårets udgang.

Guidance pegorer på bredere svaghed

Duell giver guidance om, at det afsluttede regnskabsårs organiske omsætning vil være cirka 115 MEUR og den justerede EBITA cirka 2 MEUR, og derudover vil engangsposter trække resultatet ned med 2–3 MEUR. Vores estimater indeholdt tidligere en positiv nedjustering, og da selskabet ikke har korrigeret sin guidance, venter vi, at Q4 er forløbet svagere end vores tidligere estimater. Vi anså guidance for at være forsigtig, da vi vurderer, at den svage udvikling i Q4 især er koncentreret om Frankrig, hvor sammenligningsperioden allerede var særdeles svag. Det omsætningskollaps i Q4, som guidance indikerer, kræver derfor også en væsentlig svaghed uden for Frankrig, hvilket vi ikke tidligere havde ventet i vores estimater. Vi har sænket vores estimater for Q4'26 markant, mens vi har justeret de kommende års estimater lidt mere moderat ned. Vi venter, at salget af de nye franske mærker vil komme langsomt i gang, hvilket vil bremse genopretningen af omsætningen i Resten af Europa i regnskabsåret 2027. Vi venter, at Duell vil guide for en voksende omsætning og justeret EBITA, omend ordlyden sandsynligvis vil være forsigtig efter to regnskabsår i træk med nedjusteringer.

Udvandingsrisikoen æder potentialet

Duells justerede EV/EBITA-multipler beregnet på baggrund af regnskabsårenes gennemsnitlige netto rentebærende gæld for regnskabsårene 2027 og 2028 er 9,5x og 8,1x, og de tilsvarende justerede P/E-forhold er 12,3x og 6,7x. Værdien i vores pengestrømsmodel er 2,50 EUR, men den bærer en udvandingsrisiko. Særligt det lave niveau for P/E-forholdet i regnskabsåret 2028 afspejler det risikoniveau, som gældsbyrden har skruet op for, og ikke en direkte attraktiv værdiansættelse. En rettet emission (5–9 MEUR) ville løfte P/E-multipleren for 2028e til 8,4–9,4x, i forhold til hvilket potentialet ikke er tilstrækkeligt. Multiplerne er derudover baseret på en væsentlig resultatforbedring, idet den justerede EBITA i vores estimat næsten fordobles fra regnskabsåret 2026 til regnskabsåret 2028. I lyset af selskabets svækkede udvikling de seneste år er der usikkerhed forbundet med realiseringen af forbedringen, hvilket tynger vores risiko/afkast-forhold til at være svagt.