Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.5.2026, 18.34 GMT. Giv feedback her.

Relais præsenterede i går (20. maj) på sin kapitalmarkedsdag sin nye strategi og finansielle målsætninger for 2026-2028. I den nye strategi flyttes fokus tydeligt fra vækst til rentabilitets- og effektivitetsmålinger. De finansielle målsætninger, der tager højde for konjunkturudsving, omfatter en gennemsnitlig tocifret årlig EBITA-vækst, en afkastningsgrad på investeret kapital (ROCE) på over 13 % og en udbyttepolitik på gennemsnitligt mindst 30 % af den udvandede indtjening pr. aktie. Samlet set anser vi budskabet fra kapitalmarkedsdagen for at være forventet og i den rigtige retning for en gunstig udvikling af aktionærværdien, men vores estimater er endnu ikke baseret på realiseringen af de forventede effektivitetsgevinster. Vi afventer konkrete beviser herpå, før vi opjusterer vores estimater.

Strategiens hjørnestene forbliver uændrede

Den opdaterede strategi "Vækst til afkast" bygger i høj grad på Relais' allerede beviste serielle opkøbsmodel. De tre hjørnestene: lokalt iværksætteri, målrettede opkøb og disciplineret kapitalallokering forbliver uændrede. Strategien implementeres via en trefaset tilgang, der strukturerer årene 2026-2028: opbygning af fundamentet, forbedring af vækstkvaliteten og til sidst skalering af modellen med henvisning til et stærkere grundlag. Samtidig uddybede selskabet indholdet af den i februar annoncerede struktur med tre forretningsområder (Technical Wholesale, Commercial Vehicle Services samt Products and Solutions).

Som konkrete midler til at forbedre kapitalafkastet understregede selskabet datterselskabernes resultatansvar, systematisk overvågning af udvalgte nøgletal (EBITA og arbejdskapitalafkast) og reaktion på underpræstation. Vi anser disse tiltag for fornuftige, da der efter et hurtigt opkøbstempo efter vores opfattelse er plads til forbedringer i kapitalomsætningen og effektiviteten på selskabsniveau.

Vækstmålet giver spillerum

Selskabet har ikke sat et numerisk mål for organisk vækst. Det eneste vækstmål er en tocifret EBITA-vækst, som dækker både organisk og ikke-organisk indtjeningsvækst. Vi forventer, at EBITA-væksten vil være stærk i regnskabsåret 2026 (+27 %) som følge af opkøb foretaget i regnskabsåret 2025. Opnåelsen af en gennemsnitlig tocifret EBITA-vækst i strategiperioden 2026-2028 sætter derfor minimumsniveauet for væksten ret lavt (baseret på vores organiske estimater er den gennemsnitlige EBITA-vækst for 2026e-2028e 10 % eller en CAGR for 2025-2028e på 9 %). Vækstmålet giver således selskabet stor fleksibilitet og afspejler delvist fokus på kapitalafkast frem for vækst.

Opkøb forbliver efter vores vurdering den primære drivkraft for vækst. Supplerende "bolt-on"-opkøb er den klare hovedretning, men selskabet holder også døren åben for større platform-opkøb, hvis der opstår gode muligheder. Samlet set virker selskabet til at have en opportunistisk tilgang til opkøb og fokuserer snarere på kvaliteten, egnetheden og købsprisen af det opkøbte selskab end på en snævert defineret branche eller markedsområde. Vi finder dette en fornuftig tilgang, da tilfældigheder spiller en stor rolle i opståen af attraktive opkøbsmål. Selskabet præsenterede også værdidrivere for hvert forretningsområde, og afkast søges opnået gennem forbedring af vækst, EBIT-margin og kapitaleffektivitet i alle tre enheder.

Kapitalafkast i centrum for strategien

Det nye mål for afkast af investeret kapital (ROCE over 13 %) svarer til en forbedring på knap 2 procentpoint i forhold til det gennemsnitlige niveau på godt 11 % i perioden 2020-2025. Vi anser det nuværende mål for at være berettiget, da målet er tilstrækkelig ambitiøst til at hæve niveauet, men opnåeligt uden radikale strukturelle ændringer. Målet for kapitalafkast forbinder vækstmålene med skabelsen af aktionærværdi, og i lyset heraf anser vi ROCE-målet for at være en fremragende tilføjelse. Vores nuværende estimater for afkast af investeret kapital (2026e-2028e cirka 10 %) ligger dog under ROCE-målet, og vi afventer konkrete beviser fra selskabet, før vi opjusterer vores estimater.

Udbyttepolitikken forbliver uændret: mindst 30 % af den udvandede indtjening pr. aktie i gennemsnit over konjunkturcyklussen.

Kapital allokeres primært til vækst

I Q&A-sessionen præsenterede CEO'en prioriteringsrækkefølgen for kapitalallokering: 1) organisk vækst i datterselskaber med et godt kapitalafkast, 2) profitable opkøb og 3) udbytte. Selskabet fandt ikke en systematisk reduktion af gældsætningen aktuel. Vægtningen af vækst i kapitalallokeringen er efter vores mening berettiget, når man tager selskabets historik med værdiskabende vækst i de seneste år i betragtning.

Vi finder den nuværende gældsætning som et moderat udgangspunkt for at fortsætte opkøb, men bemærker, at forskellen mellem afkastet på kapital efter skat og den marginale omkostning ved gæld (7,8 % rente på et 50 MEUR hybridlån) ikke er stor i øjeblikket. Derfor skal hver euro give afkast i kapitalallokeringen.

Samlet set var budskabet fra kapitalmarkedsdagen stort set i overensstemmelse med vores forventninger præsenteret i Q1 regnskabet, og vi ser ikke umiddelbart behov for ændringer i estimaterne. Vores standpunkt på aktien er derfor uændret.